重庆国企改革有望获新进展 七股或将浴火重生(6)

　　　　重庆百货:国资改革开启新征程

　　重庆百货 600729

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：訾猛 撰写日期：2014-01-07

　　投资建议:首次覆盖建议“增持”。预计2013-15 年摊薄后EPS 为1.98/2.28/2.65 元, 同比增长15%/15%/17%。根据行业估值并考虑到百货业态的整合效应即将显现,国资改革有望提升管理效率赋予一定估值溢价,给予公司2014 年13 倍PE,目标价29.6 元,首次覆盖建议“增持”。

　　重庆国资改革步伐加快,重庆百货有望率先启动改革。据《》报道,重庆国资改革方案已经上报市政府。目前市场认为国企改革推进难度较大,难以带来实质影响。我们认为改革有望从竞争性领域开始,安徽改革模式正在形成,其先进经验有望向重庆等第二批试点城市推开,在上一轮资产证券化的改革中,重庆百货率先启动改革,其“先行者”作用有望进一步发挥。安徽模式指的是安徽国资委向惠而浦让渡合肥三洋控股权形成政府、公司本身和战略投资者三方共赢的格局。一旦安徽模式作为成功典型被宣传,国资委有望通过引进战略投资者,逐步让渡国资控股权,从而理顺激励机制和重塑管理架构。

　　管理架构重塑提升管理效率,随着百货编码库建立,统采比例将逐步加大,百货毛利率有望持续提升。公司百货业务的毛利率与行业平均水平存在4%-7%的差距,主要是因为百货原来分散招商,效率较低。

　　我们预计未来百货可能统一签约,每个厂家签署补充协议。我们对百货毛利率对净利润增长影响进行了敏感性分析,假设其他条件不变,以2012 年年报为基准,如果百货毛利率提升1%,EPS 将提升19.03%。

　　催化剂:国企改革有效推进。