重庆水务：毛利率回升促3季度盈利增长超预期

　　公司2012年1-3季度销售毛利率分别为45.86%、47.78%、52.89%，环比提升显著，特别是3季度毛利率同比提升7.66个百分点，带动净利润增长18.11%，扣除非经常损益后，3季度净利润增长50%。我们认为毛利率提升主要来自新投水厂的负荷率提升所致。

　　自建与收购并重，加快产能扩张。公司公告使用结余的募集资金4.37亿元用于鱼嘴水厂一期工程建设(1.82亿元)和鸡冠石污水处理项目(2.55亿元，100%股权：的收购。其中鱼嘴水厂一期供水规模20万立方米／日，总投资6.78亿元，预计项目2014年6月投运，回收期12.31年(合建设期)，内部收益率8.35%(税后)：鸡冠石项目为大股东所有，污水处理能力20万立方米／日，预计2013-2015年年均收入1.55亿元，年均总额5363万元，此次并购亦为大股东兑现承诺，推进公司整合重庆地区市场之举。

　　评级：增持。我们维持公司2012-2014年EPS0.37、0.41、0.44元的预测，考虑到公司受益于重庆城镇化建设加速、三峡库区水资源保护和城镇污水建设政策加码，供排水业务成长性显著。维持公司“增持”评级，目标股价5.55 - 6.66元。

　　风险提示：给排水工程进度低于预期；供水厂、污水厂负荷率低于预期；外币债务的汇率波动风险。