油气产量未来将实现翻番 九只股可提前布局(3)

　　东华能源 002221

　　研究机构：国联证券 分析师：赵心 撰写日期：2013-10-23

　　事件:公司公告2013三季报,前三季度实现营业收入51.5亿元,同比增长31.6%,其中第三季度实现营业收入22.7亿元,同比大幅增长97.5%。归属于上市公司股东的净利润3439元,较去年同期增长21.0%,实现基本每股收益0.058元,公司业绩保持了平稳增长,与我们预期一致。预计2013年归属于上市公司股东的净利润的变动区间为9180万至13770万元,同比增长0-50%,对应EPS为0.16-0.23元。

　　点评:

　　报告期内公司主营业务液化石油气(LPG)的销售大幅增加。前三季度公司实现营业收入51.5亿元,同比增加31.6%,而第三季度营业收入达22.7亿元,同比大幅增长97.5%,主要是由于当期公司业务量大幅增加导致的。我们分析认为业务量大幅增加主要有两个原因:首先是天然气价格的上涨延缓了天然气对液化气的替代,间接导致了液化气旺盛的需求,今年7月10日起非居民天然气价格上涨0.26元/m3,从短期来看天然气价格的上升依然将维持一段时间,这是由于过去五年天然气进口价格上涨了50%以上,而同期国内天然气终端售价涨幅仅有24%,国内进口气售价与进口成本倒挂日益严重,在美国对页岩气出口的管制政策尚未完全放开的前提下,天然气价格上涨依然是大概率事件。其次公司针对国内市场加大了销售开拓的力度,尤其是在广东华南地区,上半年新增客户数量大量增加,我们认为第三季度新增客户数将依然维持在较高水准。 主营业务毛利率略有下降,期间费用率控制得较好。今年前三季度东华综合毛利率仅有3.57%,去年同期为4.96%,毛利率有一定幅度的下降。我们认为这是因为今年LPG销售价格略有下降,同时公司为了扩展新客户的需要,采用了以低价打开市场的策略。我们认为这样的毛利率的波动是合理可控的。前三季度公司期间费用为15577万元,期间费用率由去年同期的4.06%下降至3.04%,期间费用率较去年同期下降1.02%。期间费用的结构与去年同期相比有一定的不同,期间费用率各项同比均出现了一定的下降,显示出公司良好的管理水平。此外根据第三届董事会决议公告,公司新申请了15.23亿元的授信额度,而在当期公司短期借款由去年同期的17.3亿快速增加至34.2亿的情况下,而财务费用却没有出现相应的增长,有两方面原因:一、当期借款费用符合条件的均已资本化处理;二、新增短期借款还没有结息。

　　LPG深加工项目建设正在有序展开。公司继续加大对LPG深加工项目建设的投资力度,在建工程余额由今年年初的1亿元提高至当前的9亿元,在建工程较年初大幅增加766.9%,主要投资于张家港及宁波项目的建设。目前张家港扬子江石化投资的PDH及聚丙烯项目正按照计划有序开展,PDH项目储罐、桩基及设备基础工程已完成70%的工程量,丙烯精馏塔预制工程也已经完成,预计将于2014年上半年投产,配套聚丙烯生产线的核心设备的采购正在按照计划进行;同时宁波PDH项目的建设也正有序开展,已经与UOP公司签署了专利特许及工程设计合同,其他的土建及配套工程也正逐步展开。

　　增加库存应对LPG的消费旺季。LPG的消费存在很强的季节性,寒冷的第四季度是传统的消费旺季。公司存货随季节的变化非常明显,历史上通常第四季度贡献了超过50%的净利润,因此公司需要未雨绸缪,准备好充足的LPG以满足第四季度旺盛的需求,预计第四季度公司液化气的销售将会比较顺利,带动公司业绩的提升。

　　维持公司“推荐”的投资评级。我们的主要推荐逻辑在于增发项目丙烷脱氢投产后,带动公司业绩快速提高,公司业绩的弹性非常大。虽然目前宁波PDH装置建设的进度略低于市场预期,但我们认为在经过张家港PDH项目的建设后,公司对PDH项目的施工运行均获得了一定的经验,这对于宁波PDH项目的建设是极为有利的。在假设张家港及宁波PDH项目分别约2014年下半年2015年下半年投产的基础上,及公司业绩具有明显的季节性,我们预测2013至2015年年每股收益分别为0.17元、0.29元和0.95元,维持“推荐”评级。

　　风险提示。PDH项目建设进度低于预期;煤化工丙烯产能大幅提高;丙烷价格迅速提升。