券商评级：绝地反击将至 24只股暗藏丰厚利润(7)

　　云南白药:收购清逸堂股权点评

　　类别：公司研究 机构：CAPITAL台湾群益证券股份有限公司 研究员：黎莹 日期：2014-01-06

　　结论与建议:

　　事件:云南白药集团股份有限公司(上市公司)与云南白药控股投资有限公司(与上市公司同属白药控股旗下子公司)日前签署了《股权收购意向书》,双方就白药投资已持有的云南白药清逸堂40%的股权转让事宜进行了初步磋商,双方达成股权收购意向。

　　收购价格以不低于经云南省国资委备案的对应的评估价值为原则,具体价格由双方以后签署《股权转让协议》进行商定。

　　清逸堂介绍:云南清逸堂实业有限公司创建于1994年5月,是云南省卫生巾行业的龙头企业。公司拥有30万级净化生产车间和国内一流的 9条卫生巾(卫生护垫)高速生产线,具有年产 10亿片的生产能力。公司生产的“日子”苦参系列卫生巾产品,目前产品除全面覆盖云南省 16个州(市)市场外,已进入重庆、贵州、四川等省外市场。控股股东为云南白药控股投资有限公司,持有其40%股权。

　　2013年9月总资产22430万元,净资产16364万元,2013年1-9月销售收入12461万元,净利润1207万元。

　　卫生巾(含卫生护垫)行业概况:按照统计局数据,2010年卫生巾(含卫生护垫)市场规模为411亿元(YOY+8%),基于女性生理期更换卫生巾的次数趋于频繁,以及随着生活水平提高,女性月经有提前开始和延迟结束的趋势,增加了卫生巾的市场容量的因素,我们认为行业5%的增长率较为合理,2013年市场规模在480亿左右。

　　行业格局:目前我国卫生巾行业市场竞争形成两大阵营,以护舒宝、乐而雅、苏菲、娇爽、高洁 丝等为代表的外资品牌占据了我国高端市场;国内卫生巾产品品牌由于生产厂家众多,大多采取稳守二三线市场。前五大品牌占据50%左右市场份额。

　　收购资产意义:1、此次股权收购标的,与公司“新白药大健康”战略相匹配,可相互协同药用日化产品开发及销售渠道资源,丰富白药集团健康品产品族群,加快白药集团健康产品板块的打造。2、清逸堂或可复制牙膏路径:利用药物研发方面的优势,公司在原有以中低端系列产品为主的基础上,现已推出高端定位的“花之梦”系列产品,借助云南白药已开拓的渠道和品牌优势,卫生巾走上5亿量级的销售额可期。

　　盈利预测:暂不考虑收购因素,预计2013/2014年公司实现净利润23.2亿元(YOY+46%)/24.9亿元(YOY+8%),EPS 分别为3.34元/3.59元,对应PE 分别为30倍/28倍(由于2013年7月出售置业公司股权获一次性收益,剔除一次性收益后,净利润增速分别为25%和26%),维持"买入"投资建议。目标价115.00元(2013PE X32)。