特高压万亿投资将启动 五只概念股有望受益(4)

　　　　思源电气:净利润大幅增长,关注新产品订单

　　思源电气 002028

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：赖燊生 撰写日期：2013-10-30

　　公司今日发布13 年三季报,实现收入21.30 亿元(YOY+23.9%),实现净利润1.99 亿元(YOY+37.9%),符合预期。展望全年,12 年待执行订单24.9 亿元(YOY+43.2%)为业绩奠定基础,展望未来则需要关注新研发产品在国网市场中的突破。

　　预计公司2013、2014 年分别实现营收36.07 亿元(YOY+24.7%)、43.00 亿元(YOY+19.2%),分别净利润3.27 亿元(YOY+31.8%)、4.03 亿元(YOY+23.1%),EPS0.74、0.92 元,当前股价对应2014 年动态PE16X,我们认为公司管理层开拓新产品战略能力强,公司通过产业链梳理控制成本费用显著,维持“买入”建议,目标价18.00 元(对应14 年动态PE 20X)。

　　3Q 净利润同比增长三成,供应链管理降低成本促毛利率回升:单季度看,公司3Q 实现收入8.61 亿元(YOY+17.7%),实现净利润0.92 亿元(YOY+30.0%)。公司收入与利润均实现了较快增长,一方面是由于去年跨期执行订单25 亿元奠定基础,另一方面是公司通过产品供应链管理,单位产品成本下降,单季度毛利率40.2%,同比上升近2.9 个百分点。

　　前三季度新签订单33.7 亿元(YOY+6.4%):前三季度公司新签订单33.70亿元(YOY+6.4%),单季度看,3Q 实现新签订单11.23 亿元(YOY+7.2%),扭转2Q 同比增速下滑的局面。由于公司传统常规产品在国网中份额已经很高(大部份市占率列前三位),而且国网在招标中有份额限制,因此未来订单的增长主要依赖新业务(GIS\SVG\数位化变电站产品)订单的增长。

　　新业务未来值得期待:7 月份公布的国网第三批招标中,公司获得了里程碑式的突破,分别中标220kVGIS 产品19 个间隔(0.27 亿元)、 110kV智能变电站(含继电保护)5 个包(0.26 亿元)。展望未来,我们认为新产品订单值得期待:其一,12 年GIS 订单已经突破10 亿元,14 年公司500KV GIS 产品有望进入市场,我们认为凭借公司在技术研发上的能力及以往在国网中获得的认可,该产品新突破的概率很大;其二,国网近期在二次设备智慧变电站保护和监控捆绑招标倾向,公司在保护与监控都有中标产品,捆绑招标提高了竞争门槛,利好优质公司拿到更多订单。

　　毛利率保持稳定,成本控制显现效果:前三季度公司综合毛利率40.1%,同比上升1.2 个百分点,展望未来,传统产品受招标价格回升及新产品规模效应影响,毛利率有稳中向上趋势;前三季度公司综合费用率29.0%,同比下降1.1 个百分点,公司通过实施精细化成本管理,提升生产效率,费用率控制效果良好,考虑前期新产品研发及开拓,投入费用较高,未来费用率有下降空间。

　　盈利预测:预计公司2013、2014 年分别净利润3.27 亿元(YOY+31.8%)、4.03 亿元(YOY+23.1%),EPS0.74、0.92 元,当前股价对应2014 年动态PE16X,维持“买入"建议,目标价18.00 元(对应14 年动态PE 20X)。