红盘收官孕育积极信号 推荐20股可供14年建仓(2)

　　　　昆明制药:三七降价效应明年显现,基药产品放量可期

　　昆明制药 600422

　　研究机构：华创证券 分析师：于洋 撰写日期：2013-12-31

　　事项

　　近日,我们和公司管理层针对公司近期的经营情况进行了沟通,结论如下。

　　主要观点

　　1.全年络泰稳定增长,受益新版基药目录实现放量:血塞通粉针基数大,增速快主要是基药的空白市场,我们预计全年络泰增速20-30%,公司目前占血塞通注射剂市场份额30%,新版基药目录并未收录新的中药注射剂品种,竞争环境对血塞通比较有利,我们预计伴随14年基药使用比例提升,络泰全年有望实现25-30%的增长。天眩清注射液四季度也有望逐步放量恢复,我们预计全年增速在30%-40%。

　　2.扩大产能着眼未来发展,三七降价延迟一个季度反应:公司继2011年募集6.72亿元之后的第二次增发,继续加大对高技术粉针(占比31%)、小容量注射液(占比21%)、中药现代化(占比33%)等三大方面提产扩能,同时增加技术创新项目(占比14%)的建设提升研发实力为公司长期发展奠定基础。而血塞通软胶囊因三七成本上升,之前采取控制生产销售规模策略,随着三七产量的剧增,血塞通软胶囊未来有望实现快速增长,同时三七步入下降通道有利于公司盈利能力的提升。鉴于三七从采购、入库、提取到制剂销售需要至少一季度的时间,我们预计三七降价效应将在明年显现。

　　3.金泰得有望扭亏,中药厂高增长无虞:公司金泰得药业以血塞通片、血塞通颗粒、血塞通滴丸等三七类常规剂型生产为主,由于年初GMP改造,公司提前采购三七原料存货减值,随着明年GMP技改完成和三七价格下降,金泰得药业有望扭亏;此外,中药厂从去年开始重新构建全国销售体系,提出新中药战略,两个核心品种疏肝颗粒和清肺化痰丸全年有望过亿,整体中成药收入增速30%左右,利润高于收入增速。改革实现费用率下降,随着基药政策推进,中药产品将迎来放量机遇,增厚公司业绩。

　　4.盈利预测:我们预测13-15年公司EPS分别为0.73、0.95和1.22元(同比增长38%、30%和28%),目前股价对应的PE为33X、25X、20X。本次产能扩张对近三年产能提升影响较小,不考虑降价影响,预计未来三年复合增长率在30%以上。维持推荐评级。如果考虑2014年、2015年三七同比下降20%、20%,我们预计13-15年EPS分别为0.73、1.08和1.32元(同比增长38%、48%和22%)。

　　风险提示

　　(1)产能扩张不达预期;(2)产品销售不达预期。

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