小盘股做多市场春意萌动 20只股后市潜力无限(2)

　　　　华谊兄弟:并购永乐影视,继续增强电视剧制作优势

　　华谊兄弟 300027

　　研究机构：兴业证券 分析师：文浩,许彬,杨文硕 撰写日期：2013-12-25

　　投资要点

　　暨银汉科技、浙江常升等收购后,公司公告意向以3.978亿入股浙江永乐影视51%股权,继续践行以持续并购推动传媒巨头崛起的战略布局。同时我们注意到,公司在并购思路上有节奏、有步骤、有规划,目前重点在于夯实和扩大在内容制作领域的全业务领先优势,包括电影、电视剧、游戏等在内,目前均在各自领域位居业内一线。未来有望此基础上进一步向产业链纵深延伸。我们看重公司基于影视内容制作优势,在传媒产业中通过不断内生及外延展开的纵横捭阖,建议采用综合娱乐集团的整体观点给予投资价值。

　　事件:

　　华谊兄弟发布公告,拟以3.978亿元收购浙江永乐影视股份有限公司(简称“永乐影视”)若干股东持有的永乐影视51%的股权。

　　点评:

　　目标公司浙江永乐:具备稳定生产规模及知名作品的专业影视机构

　　永乐影视于2004年成立,注册资本为6000万元,法定代表人为程力栋,其持有永乐影视50.8175%的股权。永乐影视的子公司及附属公司包括上海青竺影视文化有限公司、上海青竺影视文化有限公司北京分公司及象山永乐影视文化有限公司。

　　永乐影视是一家集影视剧的策划、投资、拍摄、制作和发行为一体的专业影视机构,已拍摄发行及上星播出了包括《封神榜之武王伐纣》、《封神榜之凤鸣岐山》、《新西游记》、《新水浒传》、《雷锋》、《十二生肖传奇》、《梦回唐朝》、《焦裕禄》、《隋唐演义》、《利箭行动》、《决战燕子门》等十余部电视剧。

　　2014年永乐影视的开年大戏《利箭纵横》将于1月1日起在安徽卫视、黑龙江卫视、贵州卫视及重庆卫视黄金档上星播出。永乐影视独家制作的偶像战争巨制《战神》正在紧张拍摄中,预计于2014年下半年上星播出。永乐影视目前的电视剧项目储备已经超过十部,均将按照计划陆续拍摄和发行。

　　标的业绩承诺:2013年PE12倍,未来3年净利润同比增速30%

　　永乐影视控股股东程力栋承诺:永乐影视2013年、2014年、2015年和2016年经审计税后净利润分别不低于6500万元、8450万元、10985万元和14280万元,每年业绩同比增速均为30%。

　　此次交易永乐影视的估值为7.8亿元,即2013年净利润之12倍、2013年净利润之9倍。华谊拟向售股股东购买永乐影视51%的股权,股权转让价款总额为3.978亿元。各方同意此次股权转让完成后,将就后续投资事宜作进一步协商。

　　收购目的:加强电视剧制作能力,进一步夯实内容制作领先地位

　　公司在电影制作领域中的领先地位毋庸臵疑,在电视剧领域公司也一直积极布局。继此前入股国内一流电视剧制作公司张国立创立的浙江常升之后,此次再次入股浙江永乐,进一步显示出公司不断通过内生+外延方式发展壮大的战略决心。

　　浙江永乐成立于2004年,总部坐落于杭州,拥有国内一流的特效制作工作室,具备稳健的投资和生产能力,现已发展为策划、投资、拍摄、制作、发行为一体的专业影视机构。公司成立以来创作出大量市场表现不俗的电视剧作品。公司今年推出的大作《隋唐演义》凭借强大主创阵容、电影化的拍摄理念获得很高收视率,并斩获第八届中美电影节“中美电视剧制作突出贡献奖,”是中国首部也是唯一一部全电影规格电视剧,已登陆国内五大卫视、及台湾、香港和美国多家电视台。

　　持续并购是传媒巨头崛起的必由之路,公司正在不断践行

　　我们14年度策略报告梳理了美国六大传媒巨头的成长之路,毋庸臵疑的是,并购是成就传媒巨头的必由之路,同时1)“内容为王”是传媒整个产业链的基础,拥有足够具备市场影响力的内容版权才能进行有效的衍生品开发。传媒巨头对内容的布局,最看重的是其庞大的、具备影响力的版权库和持续的高品质内容生产能力。2)获得多渠道、多区域复合发行能力(包括衍生品)是确保帝国大厦稳固的基石。内容产业的魅力在于其低成本、强可复制性,但其风险在于难以获得持续稳定的成长,因此获得多渠道资源一方面通过产业链上下游打通控制波动风险,另一方面是利于攫取内容多重价值。

　　以迪斯尼为例,1923年公司自成立以后,创作出一大批经典的动漫形象,收购了电视网及电影频道以及动漫电影工作室,在国内外开发了主题公园,深入发掘衍生品市场,最终成长为全球娱乐巨头。迪斯尼公司的发展,大致可以分为四个发展阶段,分别是内容驱动阶段(1923-1955年)、衍生品驱动阶段(1955-1993年)、渠道驱动阶段(1993-2005年)以及新媒体驱动阶段(2005年-至今)。其中,内容驱动与衍生品驱动阶段,迪士尼集团主要通过内生增长来实现,而渠道驱动与新媒体驱动阶段则更侧重于通过外延并购的方式来支撑跨越式成长。经历了近百年的发展历程,迪士尼集团已经成长市值超过千亿美元的全球领先的综合传媒娱乐集团。

　　从业务来看,网络媒体占迪斯尼公司的营收比例最高,是公司收入的最主要来源。自2004年之后呈现上升之势,2012年超过了40%。影视娱乐类收入占比起伏略大,近两年来下降迅速。于此同时,主题公园类营收占比上升较快。

　　公司商业模式:“内容+渠道+衍生品”

　　迪斯尼公司采用“内容+渠道+衍生品”的模式,布局动漫行业产业链的各个环节。内容制作是迪斯尼公司产品链的源头,是其衍生品的基础,影片内容的成功与否直接关系到其衍生品市场的发展发展前景。高质量的内容产生高质量的品牌形象,从而成为公司成功的关键。媒体传播渠道一方面得以传播迪斯尼公司的动漫卡通形象,扩大其公司以及产品的影响力,另一方面在传播内容形象的同时,产生高额利润。衍生产品涉及多个行业,得以充分利用迪斯尼公司积累的品牌优势,通过各种途径产生收益。

　　华谊兄弟通过不断的外延式发展,已经在电影制作发行影院、电视剧制作、游戏制作发行、广告、主题公园等领域均有优质布局。我们长期看好的是,公司作为中国传媒行业龙头,依托自身在内容制作上的领先优势,在未来崛起之路上通过不断并购搭建完善的业务格局,多头并进、各项业务优势互补,从而成长为传媒巨头的前景。

　　同时我们也看到公司在并购思路上有节奏、有步骤、有规划,目前重点在于夯实和扩大在内容制作领域的全业务领先优势,包括电影、电视剧、游戏等在内,目前均在各自领域位居业内一线。未来有望在各项制作业务继续夯实领先优势的基础上,进一步向产业链纵深延伸。

　　业绩预测和估值:

　　由于公司本次是意向公告,我们暂时维持原有业绩预测,考虑非经常性损益在内,预计公司2013~2015年净利润分别是5.98、7.34和8.82亿,EPS为0.43、0.52和0.64元。以12月24日股价28元计,PE分别是57、46和38X。我们前面点评特别提醒,如果公司的外延战略继续推进,同时随着今年收购标的重组成功,未来业绩有极大概率大幅上调盈利预测。本次永乐落地后,已经看到我们预判性。中长期看外延收购仍可期待。

　　如果银汉科技、浙江常升和浙江永乐能够顺利完成并购并实现承诺业绩,在2014~2015年将为公司带来1.42和1.85亿业绩增厚,EPS将增厚至0.72和0.88元,PE为39、32倍。我们认为公司是影视娱乐产业的龙头、在国内已经搭建最为完整的娱乐产业版图、并购重组过程中的银汉科技在国内手游企业中位居前列、在电视剧领域未来有望持续优化,考虑当前估值给予“增持”评级,但公司未来成长值得长期看好。

　　风险提示

　　发行市场份额的波动;电视剧市场竞争加剧;产业链扩张下的投资收益不确定性增加;限售股解禁后股东减持风险;并购进度低于预期。