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　　江特电机:铷铯产品市场开拓获实质进展

　　江特电机 002176

　　研究机构：东方证券 分析师：张新平,徐建花 撰写日期：2013-12-24

　　投资要点

　　含铷铯钒催化剂有望迅速推广。12月16日公司公告,含铷铯催化剂已达到进口铯催化剂的标准和使用要求,部分指标超过进口产品,且下游龙头企业已与公司达成协议,将于2014年开始购买公司铷铯溶液进行“添加铷铯二氧化硫氧化制硫酸催化剂”的工业化生产;目前下游市场规模约5亿元,格局稳定有序,由于铷铯盐为碳酸锂生产过程中的副产品,公司通过低价策略可迅速切入催化剂市场,预计占比15%-18%的进口产品将会迅速被替代,在环保标准趋严的政策推动下,低效钒催化剂和普通催化剂也将会被渐次替代。

　　铷铯产品成功销售将奠定为碳酸锂竞争优势。铷铯盐副产品的销售将使公司碳酸锂产品具备显著竞争优势,中性假定情况下(15万/吨售价,1/2产量实现销售),碳酸锂项目毛利率可达37.28%,相比同业碳酸锂相关公司盈利能力具备明显优势,铷铯产品的成功销售将导致公司加快碳酸锂产线建设。

　　碳酸锂项目推进为矿石综合利用项目锦上添花。由于锂云母制备碳酸锂的技术线路尚处于小规模试产中,公司矿石业务中已体现效益的产品为原矿出售,选矿产品长石粉、钽铌精矿出售(另一选矿产品为锂云母),原矿毛利率水平在65%以上,选矿产品毛利率约30%,如果锂云母高效利用成功贯通,碳酸锂、铷铯盐将成为业绩增长的又一动力,公司整个矿石综合利用也将极具竞争力,从而使整个项目推进不断超出预期。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.17、0.35、0.53元(原预测为0.22、0.37、0.42元),2013年业绩预期调整主要是公司主动储备钽铌精矿和锂云母,未对外出售,根据公司12月16日披露信息,银锂公司在铷铯盐在催化剂中推广已取得重大进展,销售放量确定性增强,因此我们调高了2015年公司铷铯盐销量预测,铷铯盐销量的提升会导致碳酸锂项目、矿石综合利用项目竞争力快速显现。目前涉锂业务可比公司估值为68倍,电机估值为24倍,其它业务我们用2013年A股整体估值10倍,对应目标价15.02元/股,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:1采选业务推进进度不达预期;2.长石粉价格下滑风险;3.锂云母综合利用技术风险;4.宏观经济若出现大幅下滑,电机业务会受影响