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　　富安娜:双十一销售创新高,网购成为收入主要增长点

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　　研究机构：方正证券 分析师：张保平 撰写日期：2013-11-20

　　双十一销售创新高,网购成为今年收入主要增长点

　　今年双十一期间,三大家纺企业交易额超过3.5亿元,其中富安娜销售额约1.3亿元,同比增长约86%。从销售收入增长情况来看,前三季度公司销售收入增长动力主要来自于网购,线下销售收入与去年大致持平。虽然上半年公司净开店145家,但单店收入有所下降。目前,网购的毛利率约为40%,介于直营店(60%)和加盟店(35%)之间。我们认为,家纺产品是一类标准化程度较高的产品,适于网上销售,这也是近两年家纺产品网上销售增长较快的原因之一。而网上扣点大大低于商场扣点,这为网上销售腾挪出利润空间。

　　行业集中度不断提升,未来发展空间仍旧广阔

　　国内家纺行业目前还处于“大行业、小企业”发展阶段,内销和出口规模在1万亿左右,内销规模约为1500亿元-2000亿元,三家上市家纺企业的销售规模约占国内市场的2-3%,较前几年的市场占比有所提升,但增长空间还很广阔。

　　专注于家纺主业,向“大家居”方向稳步迈进

　　目前,公司专注于家纺主业,向着大家居方向不断迈进,虽然相关产品仅占到整体的10%左右,但其发展前景广阔:提出“小宜家”目标,采用组合销售策略,家居品延伸至沙发、壁纸、胶皮地板、窗帘、丝巾、包包等。该类产品拓宽了公司产品线,有助于和床品主业相互促进,提高客户粘性,赋予公司产品服务型特征,打开了长期成长空间。

　　2014春夏订货会增长较快,为明年销售带来良好预期

　　近期举办的2014年春夏订货会效果比较令人满意:经销商对于新品设计反响良好,订单额同比增长约10%,上一期订货会增速为15%,反映出在消费低迷的情况下,经销商信心较为稳定。

　　股权激励范围更为广泛,行权条件较前两次降低

　　近期,富安娜公布第三次限制性股票激励计划,拟向公司高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术(业务)人员授予990万股公司股票。行权条件要求2014-2017年净利润年均复合增长率为9.2%,此次激励对象共计340人,激励范围较上两次扩大,有助于公司核心团队凝聚力的增强。

　　盈利预测与投资评级

　　我们测算公司2013-2015年EPS分为0.96/1.13/1.33元,当前股价对应下的PE为17.69/15.03/12.78倍。我们认为公司经营稳健,未来发展空间广阔,发展方向明确,维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　1)经济增速放缓、消费低迷影响终端销售;2)线下销售增速放缓。