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　　国电南瑞:轨交bt订单落地兑现市场预期

　　国电南瑞 600406

　　研究机构：中金公司 分析师：朱亚锋,张晓莹 撰写日期：2013-12-25

　　公司近况

　　国电南瑞公告与南瑞集团、中国铁建、烽火通信组成联合体参与武汉市轨道交通8号线一期工程BT项目,合同工期为47个月,价款约114亿元。其中南瑞负责设备总包,中铁建负责土建总包。

　　评论

　　第一单BT项目有望成为轨交业务拓展的突破点。单条地铁线路的设备采购规模约为30亿元,目前南瑞主要销售监控类产品,仅占其中的1个亿,公司计划通过BT项目的模式提升工程经验和行业地位,逐步切入信号、保护、视频等其他产品,若拓展顺利,单线销售额将从目前的1亿元提升至8~9亿元。

　　订单兑现市场预期,确认周期较长。该设备总包合同金额约30亿元,在2014-2017年按完工百分比法确认收入,回款将于完工后48个月分期支付,测算整体期间内的IRR为15%。项目盈利主要来自于:1)设备销售;2)融资费用;3)承包管理费用。

　　轨道交通业务增长确定性得到增强。BT项目层面,随着第一单落地,预期南瑞今后每年都将新接一个BT合同,逐步提升工程经验;设备招标层面,地铁面临建设高峰,未来有望达到每年10+条线的规模,再加上公司产品渗透率的提升,增长空间较大。

　　估值建议

　　考虑到轨道交通业务收入确认时点的不确定性较强,暂不调整盈利预测,维持2013/14年每股收益0.67、0.83元,目前股价对应2014年市盈率18倍,维持审慎推荐。

　　风险

　　调度业务下滑超预期。