机构内参强推 14股可闭眼买入(2)

　　涪陵榨菜:榨菜主业稳健发展,新品类加速增长

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡春霞 日期：2013-12-17

　　投资要点:

　　投资建议:首次覆盖建议“增持”。预计2013-2015年EPS分别为1.04/1.34/1.70元(不包含新品类业绩贡献)。我们认为公司持续强化的品牌和渠道力有望推动业绩长期加速增长,考虑到其高成长性未被市场充分认知,并参照A股相关调味品公司估值,给予2014年33倍PE,目标价44.1元,首次覆盖给予“增持”评级。

　　持续强化的品牌和渠道力打造了绝对的龙头地位。公司历史上三大变革(2000年技术变革、2004年营销变革、2009年渠道变革)打造了领先的品牌和渠道力,造就了公司绝对的龙头地位:行业内唯一具有全国性的品牌知名度;唯一具有全国广泛分布、持续精耕的渠道体系。2012年公司榨菜销量份额约15%,遥遥领先其他竞争对手。

　　品牌和渠道力推动未来3年榨菜量价齐升。公司龙头优势明显、榨菜需求弹性较低,保障了未来3-5年持续的提价能力,我们预计2013-15年榨菜提价幅度为7%/7%/6%,吨成本增长幅度为8.6%/5%/5%;公司渠道覆盖广、下沉潜力大、经销商有动力,有助渠道下沉顺利进行,有望推动未来2-3年榨菜销量持续增长。

　　新品类有望借渠道共享开辟长期增长通道。公司未来将向酱腌菜行业扩张,酱腌菜空间大(约为榨菜的3倍),格局好(强势品牌少),有利公司快速拓展;公司具渠道优势(宽而深的渠道;拓展无壁垒;经销商有动力)有助分享广阔酱腌菜市场,推动业绩长期加速增长。

　　核心风险:主要原材料青菜头价格大幅上涨的风险;产品提价低于预期的风险。