人类的下一把火被点燃 八家公司探勘可燃冰(7)

　　　　山煤国际:煤价下跌成本费用上涨,利润空间进一步缩小

　　山煤国际 600546

　　研究机构：民族证券 分析师：李晶 撰写日期：2013-10-29

　　前三季度盈利同比下降49%,降幅继续扩大。13年前3季度公司实现营收716.17亿元,归属于母公司股东的净利润3.37亿元,同比分别下降4.38%、49.34%,每股收益0.17元,净资产收益率4.15%,同比下滑3.64个百分点。对比上半年及一季度,前三季度盈利同比下降幅度有所扩大。

　　单季度盈利逐级下滑。13年第3季度公司实现营收238.04亿元,归属于母公司股东的净利润3504.5万元,同比分别增长5.16%、-64.43%,环比分别下降6.6%、15.58%,单季度每股收益0.0177元,单季度净资产收益率0.42%,环比减少0.08个百分。三季度盈利状况仍延续下行态势。

　　前三季度公司盈利能力继续下滑。前三季度公司毛利率为4.13%,净利率1%,均较上半年下降,期间费率2.52%,较上半年增加0.14个百分点。第三季度公司毛利率为3.89%,环比2季度微增0.35个百分点,净利率0.53%,环比2季度下滑0.12个百分点。第三季度管理费用环比增长32%,导致期间费率环比增加0.49个百分点,侵蚀利润空间。

　　煤炭价格下跌、煤炭贸易业务亏损是盈利下滑的主要原因。13年3季度动力煤、无烟煤价格延续单边下滑走势,焦煤仅在9月初出现小幅反弹,但总体仍维持下行趋势,其中3季度左云动力煤均价环比2季度下跌10%,长治贫瘦煤均价环比下跌3%,蒲县焦煤均价环比下跌6%。我们推算,公司依靠煤炭贸易及非煤贸易业务的增加,缓解了煤价下滑对营收的影响,但煤炭业务盈利能力下滑,利润空间进一步收窄。

　　公司规模扩张依赖现有在建煤矿逐步投产及集团公司剩余煤矿资产的适时注入。公司在建矿产能与在产矿相当,1000万吨左右,建成投产后将带来煤炭开采业务规模的扩张。集团公司剩余煤矿资产产能月800万吨,大股东承诺2015年前注入,届时公司煤炭产能将接近3000万吨。

　　盈利预测:考虑到四季度安全生产将影响煤矿生产,及全行业低迷走势,向后推迟煤矿建成投产时间,下调盈利预测,预计13-15年每股收益为0.20、0.26、0.38元,维持“增持”评级。

　　风险提示:煤价继续低迷,环保压力加大,环保成本增加。