汇金增持透露重要信号 银行股投资价值凸显(6)

　　浦发银行:业务转型有序推进,优先股保障公司资本无忧

　　研究机构：群益证券 日期：2013-12-03

　　公司资产规模稳步扩张,净息差逐季回暖,带动利息收入平稳增长;浦发有序推进业务转型,非利息收入大概率维持高增速;与大股东中移动的合作有望拓展公司零售银行业务。公司前三季度净利润同比增长14%,好于预期。八月来受益于自贸区概念公司估值有所修复,不过我们认为目前估值水准仍处低位,且公司近6%的股息率吸引力较大,维持买入的投资建议。

　　3Q净利润yoy近17%,业绩表现超预期:公司1-3Q实现营收724.8亿元,yoy+19.1%,实现净利润298亿元,yoy+14.1%,好于预期;其中3Q单季度实现净利润104.3亿元,yoy+16.8%,较2Q提升4个百分点。

　　资产规模平稳扩张,净息差持续改善:公司2013年前三季度业绩表现较好主要是由于资产规模的扩张和3Q净息差回升:按照期初期末口径测算3Q的净息差较2Q提升了6个bp至2.52%,且今年以来呈逐季回升态势;3Q末公司生息资产规模同比增长14.7%,增速较2Q上行0.8个百分点。从资产规模的细项看,3Q公司加大了交易性金融资产和应收款项类投资,带动证券投资类资产同比增长117%;3Q末公司贷款规模同比增长14%。资产规模的稳步扩张及净息差的改善将对公司未来业绩提供保障。

　　中间业务收入维持高增长,业务转型稳步推进:除了利息收入的稳定表现外,公司大力发展贸易融资、投行、理财等新业务,非利息收入也取得了可观的业绩:公司1-3Q实现手续及佣金收入为101.4亿元,yoy+66%,增速较上半年提升3个百分点:其中3Q单季度增速较2Q提升近4个百分点至71%,表现令人满意;从占比来看,中间业务占营收比从去年同期的10%增长到如今的14%,反映公司业务战略调整有所见效。我们预计公司全年中间业务收入增速将在六成左右。

　　3Q加大核销力度,资产品质稳定:3Q末公司不良率约为0.69%,较2Q降低提升2BP,不良余额为119亿元,环比增加约6亿元;公司3Q不良并未有明显回升,预计加大了核销力度:3Q公司计提了约37.5亿元的坏账准备,结合存量拨备我们测算3Q核销金额约为15.6亿元。3Q公司拨备覆盖率348%,拨贷比2.4%,环比分别略升0.2、0.1个百分点,拨备充足;3Q末公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.14%、8.48%,较2Q分别下降0.18、0.13个百分点,符合监管标准,且公司有望成为优先股首批试点,公司资本有保障。公司资产品质总体稳定,风险可控。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2013/2014年分别实现净利润409/451亿元,YoY分别为+19.6%,+10.3%;折合EPS分别为2.2元、2.4元,目前股价对应2013/2014年PE分别为4.5/4.1倍,PB分别为0.93倍和0.83倍;公司经营稳健,ROE高达20%,虽自八月以来受益于自贸区的概念,估值有所修复,但目前仍处于相对较低水准,维持买入的投资建议。