汇金增持透露重要信号 银行股投资价值凸显(5)

　　兴业银行:同业监管影响退去后仍是创新机制最灵活的银行首选

　　研究机构：平安证券 日期：2013-12-09

　　各业务条线、部门、渠道、产品融合度最高的银行

　　兴业银行自2001年在国内率先成立同业业务部,独立运营;2006年成立零售银行总部,搬至上海,并将零售设为改革的重点;2012年初期启动了金融专业化改革,对企业金融业务条线资源进行整合,由总分行制的垂直管理向专业化程度更高的业务部制转变,形成矩阵式的管理结构。三大业务条线的资源协同能力在整合之后迅速放大。借助银行自营、信托、租赁以及基金子(财苑)(财苑)公司的渠道协同,兴业银行在大资管、大投行战略上是各领域业务融合度最高的银行之一。延续综合金融资产管理的思路,兴业的发展与银行利率市场化的大方向相契合。

　　改革后的灵活机制和执行力是兴业的长期核心优势

　　我们认为兴业银行的业务创新及条线整合后的改革红利在短期内有一定的持续性;在提供综合化企业金融融资服务方面的人员储备、制度安排、风控以及产品创新能力和平台短期内无法为行业其它银行所复制,因此公司ROE及利润增速仍将维持在行业第一梯队。从地产战略到同业战略,兴业银行总能够把握住时下最佳的业务发展机会,充分体现了管理层对于宏观政策变化敏捷的反应力和快速的执行力。

　　但短期同业政策有不确定性,等待影响消除后的投资机会

　　我们认为,监管机构出台针对银行同业业务的“9号文”会在短期内对以同业和类信贷业务见长的兴业银行造成一定负面影响。但考虑到兴业已经为其应收款投资计提了50个BP的拨备,相比其他商业银行,兴业银行在资金业务上的风险管控和拨备留存是相对充分的,对业绩的静态负面影响有限。但兴业仍需要适当的时间换取以自营、理财、信托、基金子公司等多渠道消化存量非标压力,同时延续表内外资产、负债高增长的空间。我们认为,若“9号文”在1季度末出台,兴业银行在上半年仍面临一定资产负债表调整的压力。明年2季度以后的业绩压力和政策悲观预期释放之后是投资者介入的良好时间点。

　　下调评级至“推荐”,仍长期看好

　　短期内考虑到9号文的负面影响,作为同业业务占比最高的兴业股价仍可能受到一定的压制。出于拨备补提以及净息差的负面因素影响,我们小幅下调了兴业13、14年盈利增速预测到24.5%、16%,并下调公司评级由“强烈推荐”至“推荐”。我们重申对兴业银行的长期看好,其对于政策的应变能力和业内领先的业务创新能力使得兴业银行未来的发展仍然十分值得期待,14年与信托、基金子公司在泛资管业务上的合作可能成为其新的增长因子。现阶段目标价对应13/14年PB水平分别为1.00/0.85倍,对应PE水平为4.8/4.1倍。

　　风险提示:我们提示投资者需关注公司超高速发展对于资本消耗的速度

　　超预期可能带来的发展瓶颈,以及创新同业业务监管的政策导向。