发改委新政将改善煤炭行业困境 概念股迎战略性机遇(5)

　　兖州煤业:成本大幅下降致三季报超预期

　　兖州煤业 600188

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮,李超 撰写日期：2013-10-29

　　公司于10月27日发布三季报:1-9月份,公司实现营业收入414.55亿元,同比下降1.56%;净利润-5.89亿元,同比下降112.41%;每股收益-0.12元,同比下降112.5%。其中,7~9月份,公司实现营业收入152.67亿元,同比增长18.32%,净利润18.82亿元,每股收益为0.37元,同比和环比均扭亏为盈;净资产收益率4.59%,同比增长5.1个百分点;综合毛利率为22.19%,较去年同期增长7.65个百分点。

　　公司一、二、三季度EPS分别为0.10元、-0.59元、0.37元。

　　煤炭产销同比增长,成本降幅大于煤价降幅致公司三季度净利大增。2013年1~9月原煤产量5431万吨,同比增长9%;生产商品煤4883万吨,同比增长6.3%;煤炭销量7377万吨,同比增长12.1%;吨煤成本下降65.43元至269.65元/吨,煤炭销售均价下跌42.78元至505.63元;吨煤毛利率上升7.77个百分点至46.67%。三季度业绩表现超出市场预期的主要原因:(1)较2013年中期,澳元升值使公司汇兑损失减少10.79亿元;(2)公司采取三项措施大幅降低降低吨煤成本——第一,减少材料消降低吨煤销售成本16.19元;第二,减少用工人数和下井次数,使员工薪酬总额下降,降低吨煤销售成本24.33元;第三,动用安全生产费用储备,使吨煤销售成本减少18.02元。

　　公司整合的内蒙和澳洲煤矿将于13—15年陆续释放产能。目前,公司正在推进的内蒙的三个项目合计2700万吨——能化转龙湾(500万吨)、石拉乌素(1000万吨)和营盘壕煤矿(1200万吨)——将于14年至15年贡献产能,兖矿澳洲的艾什顿、中山、莫拉本也有望在14-15年投产,届时外埠产量将超过山东本部。但是经过几年激进的扩张策略之后,公司因此背上沉重的负担,特别是高危介入的一些煤矿资产在景气下滑过程中可能无法产生预期的利润,这是公司利润存在隐忧的重要原因,但后备产能充足以及澳元波动也是公司业绩和股价具备较高弹性的驱动因素。

　　我们预测公司2013年~2014年归属于母公司的净利润为8.85亿元和22.62亿元,对应EPS分别为0.18元和0.46元。我们认为目前的股价已经较为充分的反映了公司的业绩下滑,考虑到公司外部项目的成长空间,建议积极关注动力煤价企稳后山西煤矿停产检查政策超预期的可能性,给予公司“持有”评级,目标价12.38~13.50元。