机构内参强推 12股调整中可大胆加仓(附股)(8)

　　老板电器:厨电行业中的格力

　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：刘芷冰 日期：2013-12-11

　　自我们首次推荐老板电器以来,股价涨幅51.7%,我们仍坚定看好老板电器。在跟投资者交流过程中,对老板电器有些疑问,我们统一进行回答。

　　投资要点:

　　1、今年以来厨电行业为什么这么好?厨电和房地产的关系有多大?

　　根据中怡康的统计,今年油烟机行业增长7.5%,2012 年行业增长-6%(均指量的变化),为什么会有这么大的变化?我们认为,今年最大的变化是房地产市场的变好,房地产研究员预计今年全年房地产销售面积增长20%,2014 年增长12%,而2013 年商品房销售面积仅增长2%,主要原因是厨电新增需求占比约83%,空调新增需求占比约60%。新增需求更多的与房地产相关,所以厨电与房地产更相关。

　　2、是不是房地产销售下滑,老板业绩就会出现下滑?

　　从历史数据看,房地产确实对行业有滞后影响,但在行业负增长的时候,公司仍然实行了过去5 年收入增长和净利润增速21.5%和34.8%,似乎与行业的增长并不相联系。

　　我们认为主要原因是:

　　a.公司市占率太小,即使行业负增长,公司仍然可以通过提升市占率来进行增长。

　　公司油烟机在整体市场的市占率仅为6%,与格力40%多的寡头市场仍有巨大差距,优秀的公司在行业不好时能抢占别人的市场份额。

　　b.市场逐步向高端过渡。根据中怡康的统计,厨电的高端产品(老板、方太、西门子)的市场份额是逐步提升的,而低端产品的市场份额逐步下降,说明消费者对品牌的认知度在逐步加强,对厨电花的预算在增长。为什么这样?举个例子,08 年一套200 万的房子,如果买老板的厨具,花费约7000 元,13 年同样的一套房子,价格约为400 万,老板厨电用品,价格约为9800 元(每年提价7%),但占整体房价的比重由08 年的0.35%降为0.24%,消费者更倾向于用高端的产品。

　　所以,当房地产不好的时候,厨电行业虽然负增长,但高端厨电行业仍是正增长,公司处于龙头地位,仍能实现增长。

　　3、厨电行业空间有多大?是不是很快就将遇到天花板?估值是不是太高?我们认为厨电行业(单指油烟机或灶具)的市场空间至少与冰箱一样大,油烟机行业2011 年行业销量为1876 万台),2011 年冰箱的行业内销销量为5927 万台,厨电行业的销量仅是冰箱的1/3,现在还远没有达到饱和的状态。

　　以2011 年吸油烟机城镇保有量为例进行对比,保有量与洗衣机1994 年、电冰箱2002 年相类似,而农村保有量与2001 年的电冰箱、1993 年的洗衣机类似。从2011 年的保有量数据来看,吸油烟机保有量与冰洗仍有较大差距,仍有很大的成长空间。

　　厨电行业并不是传统的家电行业,而是处于成长期的行业,市场的天花板远远没有达到,相当于十到十五年前的格力。我们认为,对于这样一个成长性的行业,给予高于空冰洗的估值是非常合理的。

　　投资建议及盈利预测:我们认为厨电行业并不是传统的家电行业,而是处于成长期的行业,市场的天花板远远没有达到,相当于十到十五年前的格力。

　　我们认为,对于这样一个成长性的行业,公司作为行业龙头,最有希望成为厨电行业的格力电器,有望分享行业高速增长,我们对抽油烟机、燃气灶、消毒柜和其他家电的情况进行了预测,预计13-15 年营业收入分别为26.9、34.7、42.8 亿元,EPS 分别为1.50、2.03、2.65 元,目标价50.75 元,强烈推荐评级。

　　风险提示:行业增速下滑