机构内参强推 12股调整中可大胆加仓(附股)(2)

　　中国北车:通过金融创新,支撑新业务稳健快速发展

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波,真怡,董亚光 日期：2013-12-11

　　中国北车12月10日晚间发布董事会决议公告,拟将沈阳浑南新区有轨电车BT项目的部分债权出售,并委托招商证券发行资产证券化产品融资。

　　项目证券化情况:浑南新区有轨电车是由公司以BT形式承建的国内首条现代有轨电车网络,于2013年8月底正式载客运行。目前,该项目尚处于竣工结算过程中,根据协议,沈阳浑南现代交通有限公司将在三年内分期支付工程款项。此次公司拟按48.2亿元出售该债权,并采取分层发行的方式,其中,优先级42.06亿元面向社会发行(一年期16.82亿元、二年期12.62亿元、三年期12.62亿元),次级1.26亿元将由北车子公司建工公司购买,此外,北车建工三年合计付息3.84亿元,另有超额担保1.02亿元。

　　金融有力支持业务:根据北车建工公司与沈阳浑南交通签署的合同,该项目工程款的支付将列入当地财政预算,对应的债权风险较小。而此次通过出售债权、发行证券化产品,公司将实现资金回笼,滚动支撑发展。目前,中国北车正从主要提供车辆产品,加快发展为提供轨道交通综合解决方案,通过资产证券化等多种金融工具,公司可以利用有限的资金更好的支持业务发展,特别是具有创新性的业务,同时,项目风险也得到有效控制。简言之,通过证券化,公司将更好地平衡“发展速度”与“风险控制”。

　　明年增长明朗:根据第二轮招标结果,公司将获得153列/约290亿元动车组订单,2014年动车组交付量实现25%或更高的增长已趋于明朗。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入106,835、123,385和142,015百万元,EPS分别为0.401、0.487和0.583元。基于轨道交通行业需求旺盛,公司积极通过金融创新形式、国际化布局加快发展,通过关键部件自制化提升利润水平,参考可比公司估值,我们继续给予公司“买入”投资评级,合理价值为7.22元。风险提示:原材料价格如果出现大幅波动,将对在手订单利润率造成影响。