机构内参强推 12股调整中可大胆加仓(附股)(4)

　　森源电气:低PE注入新能源资产,凸显估值优势

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：陈龙 日期：2013-12-11

　　一、事件概述

　　公司公告:以现金方式收购控股股东子公司郑州森源新能源科技有限公司(以下简称“新能源公司”)91.6%股权,同时郑州新能源拟任高级管理人员乔清周等7人以同等价格收购郑州新能源剩余8.4%股权,其中森源电气交易金额为21,889万元,郑州新能源高级管理人员交易金额为2,007万元,总交易金额为23,897万元。

　　二、分析与判断

　　注入新能源资产,拓展产业链条,协同效应将显现

　　新能源公司主要产品包括风光互补发电系统、光伏发电系统及LED照明产品等,广泛应用于市政、道路、厂矿、景区等场所,市场覆盖河南、河北、山东、内蒙古、新疆、甘肃等地。新能源资产注入后,把公司现有业务拓展到新能源领域,延伸公司产业链;由于新能源公司业务模式目前主要是合同能源管理、EPC或者BT模式,注入新能源资产后,与上市公司协同效应将显现:一方面有利于公司现有产品的销售,另一方面公司也将利用其现有资源,帮助新能源公司进一步开拓市场。

　　低PE注入新能源资产,业绩增厚明显,凸显估值优势

　　按照森源集团承诺新能源公司2013年扣除非经常性损益损益后的净利润3,159万元计算,注入资产对应2031年PE为7.6倍,远低于上市公司2013年预计29倍PE,资产注入后将增厚公司2013年业绩约10.93%,增加EPS约0.07元,业绩增厚明显;鉴于注入资产远低于上市公司PE,资产注入后将明显降低公司整体PE,估值优势凸显。

　　业绩承诺保障业绩增长

　　森源集团承诺,郑州新能源在2013年度、2014年度及2015年度末累计实际净利润分别不低于3,159万元、4,314万元及4,577万元,如果低于该等预测净利润数,则森源集团以现金方式进行补偿,按照承诺业绩,2013-2015年年复合增速约20.4%,我们预计承诺业绩增长仅是最低业绩增速,实际增速或将远超该增速。

　　新能源公司订单饱满,发展前景看好

　　新能源公司成立于2011年,经历两年的创业期,2013年进入爆发性增长,2013年1-10月,新增订单33,945万元,比上年增加562%,目前在手订单约2.26亿元,基本保障2014年业绩增速超50%;新能源公司目前在积极拓展分布式光伏市场,2014年分布式光伏装机增速将超100%,新能源公司将大幅受益,目前新能源公司潜在意向订单较多,未来业绩增长有保障,发展前景看好。

　　三、盈利预测与投资建议

　　不考虑资产注入,预计公司13-14年EPS分别为0.67/0.96元,对应PE为29/20倍,考虑资产注入,按照公司承诺业绩计算,预计13-14年EPS分别为0.74/1.06元,对应PE为26/18倍,资产注入后,公司将介入分布式光伏市场,估值有望提升,上调公司合理估值为26元,维持“强烈推荐”的投资评级。

　　四、风险提示:省外市场及新产品市场开拓进展低于预期。