美国政府正式退出通用汽车 巴菲特默默抄底(7)

　　长城汽车:H6销量再创新高,H8华丽上市

　　长城汽车 601633

　　研究机构：民生证券 分析师：于特 撰写日期：2013-12-09

　　报告摘要:

　　一、事件概述

　　公司发布2013年11月销量数据:11月销量7.0万辆,同比增长2.4%,环比增长5.5%;累计前11月销量69.1万辆,同比增长24.7%,基本符合预期。

　　二、分析与判断

　　销量增速持续收窄主要由于基期因素

　　公司11月汽车销量7.0万辆,同比增长2.4%,环比增长5.5%,增速持续收窄,主要由于基期因素所致,累计前11月销量同比增长24.7%至69.1万辆。销量增速环比增长5.5%,未受季节性因素影响,主要由于天津工厂产能释放带来哈弗H6放量,长城C50由一工厂搬到二工厂,一工厂只生产哈弗H6,哈弗H6销量放量至2.3万辆,长城C50持续放量至0.8万辆。销量持续增长仍显示出公司产品具竞争力,终端需求旺盛,同时公司产品结构持续优化,11月SUV销量占比为56.4%,预计利润增速将超销量增速。预估公司2013年销量增长23.1%至76.5万辆。

　　哈弗H6销量再创新高哈弗H8华丽上市

　　公司11月SUV销量同比增长23.6%至3.9万辆,环比增长4.0%,其中哈弗H6销量2.3万辆,环比增长8.5%。哈弗H6月销量从原来的1.6万明显上一个台阶,前三月稳定在2.1万辆左右,11月销量再创新高,主要是通过技改产能有小幅提升。在最近的上海终端调研中发现,H6在产能释放后,仍然供不应求,等车周期在1个月左右,市场需求旺盛,指导价上升约1万元的H6运动版8月底上市后,现销量占比约60%-70%,指导价上升4000元的H6升级版销量占比约30-40%,产品结构持续优化。H6尚未出口,预计2014年将出口,公司预计每月出口能达到2000台。考虑到天津一工厂的设计产能在25万台左右,预计H6最终销量将稳定在2.2-2.4万左右,同时毛利率、净利率都有所提升。

　　哈弗H8已于11月21日广州车展上市,推出的四款车型售价区间20.18-23.68万元,定价打入日韩美系紧凑型SUV价格区间,哈弗H8以更大尺寸、更强动力、更豪华配置与同价格区间竞品竞争,我们判断其差异化的竞争策略与精准定位有望抢占市场份额,预计上市初期月销量有望爬坡至3,000辆,2014年中有望达5,000辆。

　　轿车销量增速转正皮卡销量下滑明显

　　公司11月轿车销量1.9万辆,同比下滑17.1%,环比增长1.6%,长城C30于11月销量同比下滑31.8%至1.0万辆,长城C50于11月销量环比增长6.4%至0.8万辆,达到全年高值,我们判断主要由于长城C50搬迁至天津二工厂后,产线稳定后逐步上量。节能补贴新政于10月1日起实施,此前可以享受3,000元补贴的车型销量受到一定影响,我们判断公司产品仍具竞争力,预估2013年轿车销量22.3万辆,YOY10.1%。

　　11月皮卡销量1.2万辆,同比下滑9.4%,环比增长19.0%,销量下滑收窄,迪尔皮卡停产影响部分销量,加上出口销量有所下滑,预估2013年皮卡销量13.8万辆,YOY3.2%。

　　三、盈利预测与投资建议

　　公司在自主品牌SUV细分市场居于领先地位,SUV车型哈弗H6与哈弗M4市场认可度高,哈弗H8上市进军大型SUV市场有望带来销量增长并提升估值,2013年新车型哈弗H2有望成为又一款放量车型,公司未来有望持续保持高增长。预估13-14年EPS至2.83、4.22元,目前股价对应PE为16.0倍、10.7倍,合理估值63.3元,对应2014年PE15倍,维持“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示

　　销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。