美国政府正式退出通用汽车 巴菲特默默抄底(5)

　　长安汽车:受益福特与马自达,2014年继续高增长

　　长安汽车 000625

　　研究机构：中金公司 分析师：奉玮,刘册 撰写日期：2013-12-06

　　公司近况

　　12月3日长安汽车管理层参加了我们在北京举办的投资者论坛,反馈良好。

　　评论

　　我们预计2014年长安福特销量增长11%,产品结构优化推动毛利率上行。我们预计长安福特2014年销量达到74万辆,同比增长11%。但毛利率较高的翼虎、新蒙、新福的占比将提升10个百分点,推动毛利率上升2个百分点。

　　翼虎上市后市场持续热销,受限于长安福特第二工厂产能,翼虎月销量持续徘徊在万辆左右。我们预计2014年长安福特通过优化焊接生产线还将继续进一步小幅翼虎的产能,预计2014年翼虎的产量和销量将增长至13.5~15.0万辆。

　　新蒙迪欧上市后月销量迅速上升至9000辆左右,我们预计随着生产完成爬坡,2014年蒙迪欧的年销量有望达到12万辆。

　　2014年长安马自达盈利将大幅改善。由于缺乏新车型,长马2012/13年仅小幅盈利。CX-5目前月均销量在4000辆左右,但终端需求旺盛,我们预计2014年初产能爬坡完成后,CX-5月均销量将达到7,000~8,000辆,此外2014年新马3也将上市,长马盈利将大幅提升。

　　估值建议

　　我们基于对翼虎、新蒙迪欧在2014年更乐观的销量预期,上调2014年的盈利预测14%至1.13(翼虎销量预测上调8%至140,000台,新蒙上调17%至120,000台)。我们上调长安B 目标价至18.6港元(13x 目标P/E)。目前A/B 股股价分别对应11.3x/11.5x 2014P/E,估值具有较大吸引力。我们重申“推荐”评级。

　　风险

　　微车行业竞争加剧,长安福特竞争力下降。