美国政府正式退出通用汽车 巴菲特默默抄底(4)

　　金龙汽车:费用增加及非经营收入下降导致业绩略低于预期

　　金龙汽车 600686

　　研究机构：东方证券 分析师：姜雪晴 撰写日期：2013-11-05

　　投资要点

　　业绩略低于预期。前三季度销售收入147亿元,同比增长8.6%,实现归属净利润1.06亿元,同比下滑25.4%,对应每股收益0.24元。其中三季度单季收入48亿元,同比下滑4.9%,归属净利润4282万元,相比上年同期大幅下降48.4%,单季度EPS为0.10元。三季度扣非后归属净利润3701万元,去年同期为6041万元,同比下降38.7%。费用上行、非经常项目同比减少是三季度业绩下滑主要原因。

　　费用上行明显。三季度毛利率11.7%,同比微降0.1个点,环比提升0.7个百分点。期间费用方面,销售及财务费用上升,销售出现下滑的情况下,三季度销售费用同比增长12%,环比持平。受美元欧元汇率波动,汇兑损失增加导致财务收益萎缩。期间费用率同比上行1个百分点至9.3%。非经常项目中,去年三季度苏金龙记入拆迁补偿收益6500万元,今年记入营业外净收益的非经常项目金额较小,同比正常下行。

　　现金流及存货控制较好。前三季度每股经营现金流为-0.79元,但仍然呈净流出状态,其中3季度经营现金流环比明显好转,单季每股流入1.7元。期末应收合计81.5亿元,较二季末上升2.9亿元,新增额度中应收账款增幅占比最大,应收款出现积压。存货逐季下降,相比6月底,9月末存货微幅减小,与收入环比下行相匹配。l

　　等待混动客车政策明朗化。始于5月份的厦门电子持公司7.68%股权划转事项正在审批,划转后海翼集团持股比例将升至20.7%,成为公司第一大股东,我们认为股权集中将有利于公司治理的进一步改善。随着后续普通混合动力客车补贴政策的进一步明朗,公司混合动力客车销量或将明显提升。

　　财务与估值:预计公司2013-2015年每股收益分别为0.54、0.67、0.80元,参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一,给予20%估值溢价,对应2013年17倍PE估值,对应目标价9.2元,维持公司增持评级。

　　风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。