油气输送管线安全排查开展 关注4只概念个股(4)

　　常宝股份:募投项目U型管以及CPE投产助三季度营收毛利双升

　　一、事件概述

　　2013Q3营收约10.58亿元,同比增涨12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比增幅26.76%;EPS约0.2元。

　　二、分析与判断

　　募投项目U型管以及CPE投产助三季度营收毛利双升公司2013H3净利润约8133万元,扣非后净利润约8043万元,净利润增速快于营业收入,主要是由于产品毛利率由2012Q3的16.17%提升至2013Q3的17.14%。公司产品毛利率提升主要是二季度募投项目U型管以及CPE竣工投产,其毛利率分别为20%和17.5%左右,高于公司原来约17%的毛利率水平。另外,公司2013Q3总产能由原来50万吨增长至60.7万吨,增长来自于10万吨CPE项目以及0.7万吨U型管的产能释放。公司2013年产量预计由2012年的48万吨增长至56.7万吨,增幅约18%。CPE以及U型管预计2013年分别贡献EPS0.08和0.01元。营收、净利增长主要来自募投项目产能释放,预计可持续至2014年。

　　U型管及CPE项目单价、毛利率均高于公司原有产品,产能释放持续至2014年公司U型管项目目前单价2w元左右,毛利率约20%,CPE项目单价约9000元,毛利率17.5%左右,两项目产品单价及毛利率均高于公司原有产品(单价约7000元,毛利率约17%)。U型管2013-2015年产能利用率预计分别为30%、60%和85%,产量约为2000吨、4200吨和6000吨。CPE项目2013年预计全年产量5万吨,鉴于CPE产品具有一定成本优势,14-15年预计销量稳定在10万吨。

　　鉴于油服景气及一定销售渠道壁垒,公司目前估值低我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.64、0.75、0.75元。估值方面,无缝管虽然产能过剩,但鉴于油服景气以及一定的销售壁垒,20倍PE较为合理,对应2013年公司测算EPS0.64元,合理估值12.8元。根据公司2012-2013年平均1.77倍PB,2013Q3每股净资产6.59元,合理估值11.7元左右。结合两者,我们给予公司11.7-12.8元合理估值。

　　充足现金流保证运营可持续性以及产业链延伸资金支持根据公司公告,2013Q3期末现金及现金等价物约2.97亿元,货币资金约4.3亿元。

　　充足的现金流可保证公司运营可持续性并对未来产业链延伸提供资金支持。

　　三、风险提示

　　1)需求疲软,产能过剩;2)限售股解禁。