两部门推动海洋旅游业发展 产业六只股受益(5)

　　　　中国国旅:跨境通前景待观察,对免税冲击言之尚早

　　中国国旅 601888

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2013-11-21

　　跨境通短期基本无碍中免免税商品竞争力,仍维持中国国旅推荐评级

　　我们维持公司13-15年全面摊薄后EPS1.40/1.60/1.91元(假设一市一店政策有短暂的过渡期,即假设海棠湾项目2014年8月开业,大东海免税店2014年12月底关店),对应动态PE估值为25/22/19倍。我们认为,“跨境通”基本无碍其竞争优势。市场投资情绪昨日受上海自贸区“跨境通”试运营一定程度影响,但心理因素大于实质。1、“跨境通”为官方认证海淘电商平台,优势在于规范,品质,售后以及物流快(所宣传),为传统海淘电商弱项。

　　但传统电商因转运公司避税具有价格优势,“跨境通”规范性缴纳行邮税价格偏贵(我们实证检验,其中化妆品行邮税达50%),“跨境通”注定无法十全十美。2、即使是行邮税相对较低的箱包等产品,中免仍有价格优势,且免税购物更多是旅游度假的衍生行为,与网购的客户群体仍有相当明显的区隔,因此在目前双方市场规模都比较小的情况下,谈不上“零和博弈”,当然中长期影响有待观察。3、政府推出跨境通的目的是为了加强对海淘网的监管,同时增加税收,但多方博弈下,跨境通这一海关监管下的官方海淘网前景仍待观察,对免税冲击言之尚早。4、免税品兼具所有优势,且中免三亚14年有望推进网上免税店业态,值得期待。综合来看,我们认为仍维持中国国旅中长期“推荐”评级,建议在恐慌性调整中增持。