券商评级：惊天逆转完成 25股迎来捡钱机会

　　省广股份:协同效应显著,并购整合活跃,重申买入

　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发,刘智景,方竹静 日期：2013-12-03

　　最新事件:我们近期拜访了省广股份管理层。本次交流支持了我们对省广股份仍有望保持强劲内生增长,同时继续推进外延扩张战略的观点。我们微调盈利预测并重申买入评级,最新12 个月目标价格人民币44.65 元。

　　潜在影响:

　　会议要点如下:(1)品牌管理业务未来将以内生增长为主导,以客户结构优化为主要发展策略。

　　(2)管理层正试图进一步平衡媒介代理业务收入跟利润率增长的关系。我们认为,通过平衡两者关系,媒介代理业务的毛利率增速会放缓,但是收入增速可能会上升。

　　(3)收购兼并合较为顺利,协同效应显现。各个公司之间通过交叉销售等方式加强了协同效应。

　　(4)管理层认为公司最近宣布的收购雅润文化议案将巩固省广股份的媒体购买业务,并使两家企业共享客户和资本,从而为客户提供更全面的服务。

　　公司仍将继续执行“通过横向扩充盈利模式,纵向拓展产业链,打造一流广告集团”的战略。管理层预计2014 年潜在并购将重点考虑数字营销等相对薄弱领域。

　　估值:我们小幅下调2013-16 年EPS 预测3%-6%,主要反映公司媒介代理毛利率提升速度的放缓。同时我们将PEG 目标倍数调高至1.35 倍(原先1.25 倍),主要反映收购雅润文化对公司的积极影响。因此将基于PEG 的12 个月目标价格上调1%至44.65 元。

　　主要风险:并购执行与经济下行对广告业务增长造成压力。