任务大创新 嫦娥三号助力10只股票一飞冲天(3)

　　　　航天电器:毛利继续回升,业绩稳定增长

　　航天电器 002025

　　研究机构：华创证券 分析师：马军 撰写日期：2013-10-29

　　事项

　　公司发布三季报,实现营业总收入10.08亿元,同比增长19.54%;归母净利润1.30亿元,较上年同期增长7.12%;扣非后归母净利润为1.29亿元,同比增长11.59%;前三季度EPS为0.39元。公司预计2013年归母净利润为1.58-1.77亿元,同比增长3-15%。

　　主要观点

　　1.报告期内公司营业收入稳定增长,前三季度实现收入10.08亿元,同比增长19.54%,Q3单季度实现营业收入3.36亿,同比增速20.02%。2013年公司围绕战略发展规划、重点业务领域,不断改进研发、营销和内部经营管理机制,提高市场竞争力和经营质量,使公司经营业绩实现持续稳步增长。主要产品中连接器产品军、民品均实现稳定增长,继电器产品中民品增长贡献较大。

　　2.期内销售毛利率小幅回升,从2006年开始的毛利下滑趋势出现拐点。前三季销售毛利率继续提高至43.41%,比去年同期提升0.56%。公司自2006年以来,综合销售毛利率一直小幅下滑。原因是公司收入中军品订单占比较大,军用电子元器件毛利率较高,原因是批量小,要求高,种类多。未来为做大规模,公司将积极向民品市场延伸,在此过程中毛利水平被拉低。2013年公司电机、继电器产品毛利下滑趋稳,且期内黄金价格不断下跌,降低连接器产品生产成本。

　　3.报告期内公司销售净利润率有所下滑,主要原因是本期计提资产减值损失3276.55万元,同比增长67.49%。一是报告期公司应收账款增加,使计提的坏账准备相应增加;二是参股公司“北京航天林泉石油装备有限公司”累计未分配利润为负数,公司计提长期股权投资减值准备964.2万元。北京林泉是石油开采用复式永磁电机的销售平台,公司电机产品的客户有中石油和中石化,目前收入贡献较小,进入石油产业链壁垒较高,公司开拓市场还需时间。公司民用复式永磁电动机节能可达40%以上,单价在几十万元,预计国内有10万套以上的配套空间,未来增长空间巨大。

　　4.报告期内期间费用率有所上升,主要原因是研发费用及人工成本提高导致管理费用率增加。公司前三季度期间费用率为24.23%,比去年同期提高1.33%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.0%、20.82%和-0.6%,分别比去年同期提高-0.4%、1.53%和0.18%。

　　5.公司是061基地下唯一上市平台,未来或有新一轮资产注入空间。公司作为061基地下上市平台,基地下属公司已经完成改制,推进资产运作的阻力较低。2012年,公司的营业收入和净利润分别占061基地的10%和30%,资产注入空间较大。我们认为,即将召开的三中全会将推出新一轮国企改革,将以产权改革和国有股权稀释为核心、以国有资本运营为载体、以分类指导和竞争性行业国企市场化运营为取向的改革,将直接激发新一轮经济增长活力。我们认为,未来国家对军工资产证券化的支持力度将提高,关注背后有大量优质资产的军工公司的资产证券化空间。根据中航集团的资产运作经验推测,资产梳理清晰,企业化改制进度较快的公司可能会率先启动。

　　投资建议

　　我们预计,公司2013-2015年EPS为0.54、0.61、0.72元,给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1.民品订单及毛利率大幅下降的风险。

　　2.民品电机无法打开石油装备市场,继续造成亏损的风险。