券商评级：迎接跨年度行情 25股买入坐等收钱(2)

　　维尔利:多点开花,综合性环保服务平台雏形已现

　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：于振家 日期：2013-11-26

　　投资要点

　　垃圾渗滤液市场需求稳定,订单回暖

　　国内城镇生活垃圾产量近60万吨/天,并以每年6%以上的速度快速增长。2010年垃圾无害化处理能力不足40万吨/天,垃圾处理能力存在较大缺口。《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出“十二五”期间计划新建生活垃圾处理规模58万吨/天,对应的垃圾渗滤液处理能力约17万吨/天;加上2008年出台的渗滤液处理标准催生的改造需求,垃圾渗滤液仍具有超过百亿的市场空间。2012年下半年,“十八大”政府换届导致招标活动停滞,公司订单出现“真空期”,对今年收入和利润产生影响。随着招标回暖,公司传统主业订单规模恢复,前三季度订单约2亿,全年有望超过3亿。

　　多点开花,综合性环保服务平台雏形已现

　　餐厨垃圾处理方面,今年6月公司正式中标“常州市餐厨废弃物收集、运输及综合处置项目(一期)项目”,负责常州餐厨项目的投资、建设、运营服务,特许经营期限为25年,投资金额1.37亿。国内餐厨垃圾领域缺少成熟的工程案例,项目建设进度不达预期。公司中标常州项目以后,得到了率先提供样板工程的机会,一旦技术和工艺获得市场认可,将成为市场的领导者。

　　固废处理方面,公司与广东万方组成的投标联合体中标广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目(BOT),投资规模达到2.85亿元。项目采用MYT 工艺,其综合收益更高,同时决绝了选址问题,极有可能成为继垃圾填埋和焚烧之后又一个被市场认可的工艺。

　　工业污水处理方面,公司中标重庆大足工业园区(龙水园区)污水处理工程一期施工总承包项目,总投资预计为13,351万元。公司使用超募资金投资控股的北京汇恒定位于日处理5000-20000吨规模的中型项目,市场开拓成果已现。

　　新增订单规模超预期,维持公司“推荐”评级

　　预计公司全年新增订单规模将接近10亿元。根据公司订单情况和收入确认原则推算,预计 公司2013-15年EPS 分别为0.33、0.68、0.90元,对应当前股价市盈率分别为76、37、28倍。公司新业务拓展效果良好,持续获得订单可期,维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示

　　价格战持续,新增订单毛利率下滑;新增合同建设进度不达预期;应收账款回收慢,吞噬公司部分业绩。