券商评级：迎接跨年度行情 25股买入坐等收钱(3)

　　贵州茅台:路演反馈—担忧2014 年销量成长性

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：王鹏,赵琳,何 淼 日期：2013-11-26

　　普遍担忧2014 年飞天茅台酒销量前景

　　13 年11 月19-22 日,我们连续路演了20 余家客户。对于贵州茅台,客户普遍担忧2014 年飞天茅台酒的销量前景,原因一是认为2013 年茅台降价后国内居民有脉冲式消费,担忧2014 年该需求下滑;二是认为999 元/瓶计划外销售量难以持续,公司恐怕难以持续释放计划内销售配额。

　　对茅台的低估值存在分歧—业绩差还是情绪差

　　根据市场一致预期2014 年EPS15.2 元和140 元股价推算茅台PE 为9.2 倍,投资者对此有两个解读,一是认为EPS 预期过高,如果未来销量下滑市场将下调盈利预期,总体上比较悲观;二是认为市场情绪悲观,认为是受白酒行业不景气和过度悲观情绪拖累,仍需观望可能推动估值回升的催化剂。

　　我们对2014 年销量和盈利前景较为乐观

　　我们认为随着市场份额提升和居民收入水平提高,茅台酒的消费需求仍是稳中有升。根据近期渠道反馈我们预计茅台现有“计划外价格”订单约4000 吨,不仅超过公司7 月的3000 吨目标,也超出我们此前预计的3500 吨规模。如果这个订单可以最终落实,则我们认为对2014 年销量持平甚至略增前景可以更为乐观。

　　估值:维持买入评级,目标价206 元

　　我们看好公司合理的价格体系和市场份额提升前景,维持对公司买入评级和目标价206 元。目标价基于瑞银VCAM 模型和WACC 假设为9.2%。