资金价格触及监管上限 货币政策料中性偏紧

　　宏源证券：资金价格触及监管上限

　　上周四央行重启14天跨月逆回购，且放量至330亿元，再超市场预期。宏源证券认为，10月29日央行意外重启逆回购，上周二7天逆回购放量以及上周四14天逆回购重启，均表明央行确实关注货币市场动态，并非一味作壁上观，资金利率水平已触及央行货币市场资金利率“上、下限”区间的上限。逆回购重启的主观原因是央行意在纠偏市场预期，平复恐慌情绪；客观原因是上周有400亿元国库定存到期，另有90亿元逆回购到期，总回笼量达490亿元，同时平安转债发行冻结资金，再加上临近月末，逆回购放量实属应当。“超市场预期”则是因为市场将央行行为定性为“偏紧”，按照收紧货币政策去预测央行行为，而实际上央行货币政策仍是中性。在外汇占款天量的背景下，央行依然保持适量逆回购足以表明央行无意收紧货币政策。

　　光大证券：多因素致流动性紧张

　　近期流动性紧张源于短期和中长期多种因素。从短期来看，据媒体报道，银监会有关部门起草的《商业银行同业融资管理办法》(市场简称“9号文”)已成型，有望近期获批。尽管从中长期看，“9号文”推出将限制银行同业资产快速扩张，约束融资需求，但短期而言，同业资产面临的流动性、风险性和融资利率上升影响将使得银行资金流动性承压。同时，在债市经历大幅调整下，基金、券商资管面临较大赎回压力，被迫卖出流动性较好的利率债变现，或以较低价格卖出资产进行变现，加剧了恐慌情绪和市场调整幅度。值得重视的中长期因素变化则是，当前存款脱媒化和利率市场化加速的趋势难以逆转，将从底部抬升全社会无风险资产和银行资金成本的利率中枢水平。

　　申银万国：资金利率中枢居高难下

　　上周四央行逆回购继续驰援银行间资金面，加上大行对线上资金利率继续维稳指导，资金市场表面运行还较平稳。不过，交易所回购及银行间线下资金利率继续高企，资金面情况并不乐观。

　　当前经济短期波动不大、政策上延续偏紧态度，但传统季节规律下的年末资金紧张已提前发生。如果按传统资金分析方法，央行数据显示出10月份外汇占款大幅增加，剔除外贸顺差和FDI剩余口径下的热钱流入量接近2000亿元，为今年5月份以来热钱流入首次转正，银行在10月份代客和自身结售汇顺差均扩大。但从10月份资金市场运行结果看，总量资金依旧非常紧张，证实资金面最终取决于央行的干预结果。10月资金紧缺说明在央行采用降低公开市场投放力度、SLF到期不续以及财政存款增长超预期等多种对冲方式并行格局下，市场剩余流动性并不多。综合看，11月份资金总量仍然可能只是中性水平。同时，当前资金紧张主要是年底巨大需求缺口下的结构性紧张，例如监管加强趋势下的同业需求、对跨年资金需求，加上债市连连暴跌带来浮亏后的年底机构代持需求、基金赎回压力下的流动性需求等，共同形成了需求量缺口。

　　总体看，尽管央行被动投放资金缓和了资金紧张，但年底及春节前后资金利率的中枢将居高难下。

　　中信证券：货币政策料中性偏紧

　　从10月份经济运行情况来看，增长动能呈现由政府推动向内生动力传导的迹象，加上最近螺纹钢、水泥和动力煤价格都呈现企稳回升的态势，短期内经济运行整体平稳；通胀11月-12月温和可控，但明年仍有进一步上行的压力，因此货币政策中性略收紧的局面将延续。

　　对于资金面，从未来趋势上看，由于外汇占款以及财政存款投放等因素，资金面进一步趋紧的可能性较小，但考虑到通胀水平将维持在3%的平台上，央行对于宽松资金面的容忍度较低，仍将通过公开市场操作维持中性偏高的资金利率水平。总体来看，预计资金利率将维持在中性偏高的水平，7天回购利率的中枢将趋近4%，某些时点会有阶段性冲高。