2200点下是空头陷阱 20股进入赚钱季(7)

　　新华保险：减持后主要不确定因素消除

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：唐圣波日期：2013-11-22

　　公司近况

　　苏黎世保险公司已经启动了减持2.925亿H股新华保险的计划，其占新华保险已发行股本总额的9.4%。此次减持将通过“锚定投资协议”(52.3%)和“配售协议”(47.7%)完成。这两项协议互为条件，否则减持需遵守常规条款，并在必要时终止交易。所有减持的股份将以同样价格售出，且减持预计于2013年11月25日全部完成。

　　评论

　　减持后不确定因素消除，对公司利好。自7月12日苏黎世保险通过配售协议以22.5港元的价格出售9500万股H股新华保险后，新华保险股价表现不佳，因为投资者担心剩余股份将被折价售出。

　　我们认为市场已经充分预期了苏黎世减持，且此次减持好过若干折价配售。此外，此次交易中锚定股东背景对股价的支撑很重要。

　　新华保险H股对中国人寿H股的交易折让将缩小。目前新华保险H股相对于中国人寿H股折让30%以上(参考P/B、P/EV、P/E).

　　我们认为合理的折让水平最多为20%(参考P/B)，以反映较低的利润率和较高的增长波动性。

　　我们重申看好目前估值较低的新华保险H股。作为2013年表现欠佳的股票之一，我们认为新华保险H股具有投资潜力，其估值较低，投资趋势改善，并且行业前景改善。作为一家纯寿险公司，在投资环境改善和新业务扩展的推动下，新华保险将更加受益于寿险行业的复苏。

　　估值建议

　　新华保险A/H股目前对应的2014年市净率为1.5/1.3倍。我们保持其A/H股的评级和目标价不变。

　　风险

　　A股市场下跌影响盈利和财务状况。