蓄势冲关2200点 黄金9股若回调是低吸的良机(6)

　　　　报喜鸟调研纪要:回购存货,14年轻装上阵

　　报喜鸟 002154

　　研究机构：浙商证券 分析师：王剑 撰写日期：2013-11-19

　　计划回购1-9 月给加盟商的出货,预计减少营收1.8 亿,减少净利0.9 亿;计划将13Q4 季部分产品发货制改为代销制,预计减少营收0.6 亿, 减少净利0.3 亿。

　　--前三个季度,营收增速分别为0.1%、33.4%、-35.5%,净利下滑幅度分别为3.3%、58%、65%,呈现逐季加剧的现象。因为Q4 季还将继续回购存货,因此营收和净利都会继续下滑。

　　--回购存货主要是为了缓解加盟商存货压力,公司正常出货折扣是48 折,而回购时一般是38 折,退回的存货还将以二次销售的形式进入14 年发货清单。代销模式类似于允许加盟商100%退货,对应的折扣一般在55 折。因此反映在报表上即是毛利率的提升。

　　--我们认为,退回存货对13 年业绩影响较大,但有助于解决加盟商渠道中的存货,因此在14 年加盟商订货时就可轻装上阵。

　　各品牌表现分化较大:HAYYZS 等小品牌有增长,而报喜鸟等下滑。

　　--HAYYZS 品牌保持了较快速的增长,Q3 季期间门店数量增长了20 多个,达170 多个,收入增速保持了40%以上的速度。14 年公司将大力推广HAYYZS 加盟制度。

　　--报喜鸟终端略有增长,保持6-7%的速度,但报表收入下滑近20%,表明加盟商正在清理存货。圣捷罗仍处于调整期,营收下滑较大,但调整后的店铺经营效率不错,将于14 年大规模招聘加盟商。

　　盈利预测及估值

　　回购存货有利于14 年起公司轻装上阵,而公司在多品牌运营、品牌集成店运行上的创新,长远看会体现出绩效。下调2013 年公司EPS 为0.3 元,同比下滑63.7%,公司13 年估值约23.4 倍,维持评级 “增持”。