二胎产业链成焦点 儿童产业迎黄金十年(股)(7)

　　　　光明乳业:莫斯利安放量带来净利润率继续提升

　　光明乳业 600597

　　研究机构：长江证券 分析师：王奇玮 撰写日期：2013-10-30

　　事件描述

　　光明乳业(600597.SH)今日公告2013年三季报,主要内容如下:前三季度公司累计实现营业收入116.94亿元,同比增长18.16%,净利润3.08亿元,同比增长38.57%;净利润率2.63%,同比上升0.39个百分点。EPS0.25元。

　　其中单季度实现营业收入42.51亿元,同比增长23.73%,净利润1.6亿元,同比增长27.4%;净利润率3.76%,同比上升0.11个百分点。EPS0.13元。

　　事件评论

　　公司三季度单季收入同比增长23.73%,保持了增速逐季上升的趋势。在今年夏季高温,原料奶产量短缺,原奶成本上涨的背景下,各大乳企均减少了普通白奶等低毛利产品的供给量,公司收入增速仍超过20%,应该主要来自于莫斯利安常温酸奶的快速放量。

　　三季度公司毛利率35.18%,同比下降0.81个百分点。前三季度毛利率35.85%,同比提升0.17个百分点。莫斯利安带来的毛利率提升一部分抵消了原料奶成本的上涨。

　　费用率方面,由于莫斯利安的快速放量,以及供不应求导致销售费用率下降明显,前三季度销售费用率28.46%,同比下降0.98个百分点,其中单三季度毛利率26.88%,同比下降2.17个百分点。

　　从毛利率-三费率以及净利润率来看,一直维持上升趋势。单三季度净利润率3.76%,同比上升1.1个百分点,前三季度净利润率2.63%,同比上升0.39个百分点。预计随着莫斯利安的收入快速增长,将进一步摊薄销售费用率,从而继续提高整体净利润水平。

　　公司现金流情况健康,现金流增速基本与利润表相匹配。预收账款从二季度开始连续两个季度增加,现余额4.06亿元,环比增加4627万元,达到历史新高。说明公司莫斯利安供不应求的状态持续。

　　我们继续看好公司培育高附加值子品类的能力,且莫斯利安带来的利润高弹性将享受高估值溢价。我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.39元,0.60元和0.85元,给予“推荐”评级。