二胎产业链成焦点 儿童产业迎黄金十年(股)(5)

　　　　恒瑞医药2013三季报点评:平稳增长,趋势向上

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：国信证券 分析师：杜佐远,贺平鸽 撰写日期：2013-10-30

　　业绩平稳增长15%,EPS0.68元符合预期,Q3略受行业性影响

　　收入45亿元(+12%),利润总额11.4亿元(+9%),净利润9.5亿元(+12%),归母公司净利润9.3亿元(+15%),EPS0.68元符合预期;扣非后净利润9.3亿元(+18%)。估计肿瘤药降价、财务处理调整致营业成本大幅上升,销售费用下降。ROE16.3%,经营性现金流0.71元/股(+43%)表现优异。Q3收入同比增长10%较上半年14%略放缓,归母净利润增长15%,扣非后增长17%。

　　各项业务稳健推进,综合竞争力不断提升

　　仿制药:肿瘤药受12Q4发改委降价影响,预计收入个位数略有增长,预计14年增速提升;手术用药预计增长约35%;造影剂、电解质输液快速做大规模后预计增长30%以上;目前仿制药报生产阶段产品近30个,其中不乏重磅品种,将构成未来有力增长点。创新药物:继第一个创新药艾瑞昔布获批上市后,阿帕替尼胃癌适应症和PEG-GCSF已申报生产,预计将于2014年先后获批。目前超过12个创新药物在研且以重磅品种为主,创新药物逐步进入收获期。仿制药的国际化:继伊立替康和奥沙利铂两个注射剂品种分别通过美国和欧盟认证并实现销售后,今年上半年曲唑片和环磷酰胺分别通过美国和欧盟认证。后续储备品种(肿瘤药、手术、精神药品)将陆续申报和获批。

　　风险提示

　　12Q4肿瘤药和13Q1手术用药降价影响公司13年增速;招标限价压力;两位前礼来制药科学家被控向公司泄露商业机密,预计对公司难以构成实质影响。

　　13-14年仍处于平稳成长期,2015年有望迎来二次腾飞2010年以来占大头的肿瘤药增速放缓,致公司进入平稳成长期。展望13-14年:肿瘤药增速仍缓慢,手术用药、造影剂、电解质输液仍为业绩增长主要驱动力,整体仍处于业绩平稳期;但随着创新药物2014年有望陆续上市,以及仿制药大批量上市,经过1-2年培育,初步判断2015年公司增速有望上一台阶,可望迎来二次腾飞发展阶段。

　　判断13Q1为全年业绩低点,维持13-15年EPS0.91/1.09/1.36预测,同比增长15%/20%/25%,业绩趋势有望逐步向上,但需观察弹性。公司质地优异,核心竞争力突出,财务健康。随着创新药物逐步进入收获期和仿制药大批量上市,有望迎来二次腾飞。目前13PE35X估值合理,短期股价弹性空间有限,维持“谨慎推荐”,一年期合理估值36-39元(14PE33-36x)。