二胎产业链成焦点 儿童产业迎黄金十年(股)(2)

　　　　星辉车模:打造平台型公司,跨界整合有望提升估值

　　星辉车模 300043

　　研究机构：瑞银证券 分析师：胡昀昀 撰写日期：2013-11-06

　　打造内容研发、跨界营销和产业运营为一体的娱乐平台。

　　结合公司最近一系列的资本运作和布局,我们认为公司从传统玩具/婴童业务向大娱乐产业平台转型的战略已渐渐清晰,即以内容研发为基础,借助跨界营销平台,实现线上和线下业务的互动。我们预期公司将基于此继续推进平台的建设和优化,如整合吸纳优秀的互动娱乐团队、购买优质内容资源授权、并购具有业务优势且有协同效应的相关公司等。

　　调整13-15年盈利预测。

　　我们假设公司在14年按照此前公布的方案完成对天拓科技的收购并实现并表。考虑到公司13年车模业务增速放缓,我们将13年盈利预测下调至1.24亿元,同时参照天拓科技的备考利润,将14/15年的盈利预测上调至2.20/2.81亿元,考虑到14年股本将由原来的2.42亿股增加至2.97亿股,摊薄后13-15年每股盈利预测为0.51/0.74/0.94元(原0.57/0.78/0.95元)。

　　预计游戏业务利润占比将达42%,有望提升整体估值。

　　我们预计,公司如果完成对天拓科技的收购,玩具/化工/游戏(包含广告)业务的营收比重将在14年分别达到25%/62%/13%,贡献利润占比分别为47%/11%/42%。我们看好公司的游戏业务在精品化定位下,能基于自身的运营推广优势快速发展,在提升公司利润率的同时也可打开衍生玩具的新空间。考虑到近期收购游戏业务的上市公司14年PE约45倍,我们保守给予这部分业务14年35倍的估值,并认为可能随着业务发展超预期而提升。

　　估值:维持“买入”评级,上调目标价至21.75元(原17.93元)。

　　我们采取分部估值法,预计2014年玩具、化工和游戏经常性损益EPS分别为0.40/0.08/0.31元(剔除重组中介费用影响),给予玩具业务14年25倍PE,化工业务14年10倍PE,游戏/移动业务35倍PE的估值,得出目标价21.75元。