《国家适应气候变化战略》发布 十只股研读(5)

　　　　北新建材三季报点评:销量回升,三季度盈利符合预期

　　北新建材 000786

　　研究机构：华泰证券 分析师：周焕,顾益辉,朱勤,徐一阳 撰写日期：2013-11-01

　　前三季度公司实现营收53.69亿元,同比增9.29%;归属母公司股东净利5.67亿元,同比增29.37%;其中三季度单季营收20.96亿元,同比增9.82%;归属母公司股东净利2.57亿元,同比增24.84%。前三季度EPS0.99元,符合预期。

　　石膏板需求回暖,龙骨有望接力增长。受益于房地产市场回暖,石膏板需求保持较快增长,公司前三季度实现石膏板销量8.7亿平米(其中龙牌1.5亿平,泰山7.2亿平),同比增长15%左右。公司将发展龙骨业务提升到战略高度,通过原有石膏板配送渠道大力发展龙骨业务。目前龙骨在龙牌石膏的配备比例不到50%,而在泰山石膏中的配比更低。未来龙骨业务仍存在较大拓展空间。

　　成本回落仍是利润增速快于收入增速的主要原因。由于前三季度美废和煤炭的均价处于低位,公司前三季度毛利率29.2%,比去年同期提升4.2个百分点,为近三年最高水平。其中三季度单季度毛利率为30.0%,环比二季度下降1个百分点,显示成本回落推动的毛利率提升或接近尾声。

　　全国布局稳步推进导致销售和管理费用率逐步抬升。公司持续在全国推进石膏板产业布局,三四线城市的推广力度逐步加大导致同期的销售费用和管理费用增长快于收入。前三季度公司销售费用率为3.73%,比上年同期提升0.24个百分点。管理费用率为6.2%,比上年同期提升0.80个百分点。

　　在建产能持续推进,产能增长保障成长空间。公司前三季度新建三条石膏板生产线,两条试运行投产,目前拥有已投产产能16.5亿平米(含部分试运行),在建产能2.8亿平米,总产能19.3亿平米。试运行和部分在建产能投放保障了未来的增长。

　　行业需求回暖及成本低位推动盈利稳定增长。由于房地产市场持续回暖,预计四季度行业需求有望保持较快增长。成本方面,四季度美废和煤炭均低位止跌,但整体仍然处于底部。我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.6、15.2和17.4亿平米;石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米;毛利率分别为27.7%、26.5%和26.6%;EPS分别为1.47、1.78、2.06元。维持“买入”评级,合理股价区间为19.1-22.1元,相当于今年13-15倍PE。

　　风险提示:原料价格涨幅超预期。