券商最新评级：8股吹响反攻集结号(5)

　　中青旅：古北赛乌镇，景区运营第一股

　　投资亮点

　　首次关注给予中青旅“推荐”评级。中青旅具备国内领先的景区开发能力，古北水镇惊艳亮相，有望复制乌镇成功，第二个异地项目也将推出，良好的复制能力将打造景区运营第一股。

　　“微旅游”拥有大市场。中国旅游形态正由观光游转型休闲游，而城市周边、行程简单、利用短假期的短途休闲游拥有巨大市场空间(预计北京潜在年客流人次5000万)。高品质的乌镇和古北有望成为京沪周边最成功的“微旅游”景区。

　　竞争优势：领先的景区开发能力。中青旅拥有稀缺的整体景区开发能力，控股的乌镇旅游创造了旅游业“三最”：全国净利润规模最大的单一景区；浙江省客户满意度最高的古镇；和转型休闲游最成功的景区。

　　古北有望复制乌镇传奇，打造京郊最成功的微旅游景点。1)位置优异：北京拥有巨大休闲旅游需求，但非常缺乏景区供给；2)基础良好：乌镇原班人马打造，保证新项目高品质；3)内容丰富：除了包含司马台长城风光，项目还拥有酒店、餐饮、温泉等配套，是定位观光+休闲+会议的复合型景区。

　　乌镇模式开启“走出去”战略。公司目标成为“连锁型旅游目的地开发公司”。根据近期调研，濮院古镇未来计划打造桐乡第二个5A景区，乌镇旅游有望参与合作开发。

　　遨游网升级助力旅行社全面“O2O”。公司正对遨游网和遨游天下进行平台化升级，实现旅行社全面E化。作为自由行业务最好的传统大型旅行社，线上线下打通有望实现双线互动，提升消费体验和运营效率，具备巨大想象空间。

　　财务预测

　　预计2013年/14年净利润为2.6亿/3.4亿元，同比变动-12%/31%(扣除地产后13年增速26%)。乌镇股权并表拉动14年业绩增长，古北项目从15年开始贡献净利润。预计未来3年业绩年均增速将超过30%。

　　估值与建议

　　目前股价对应2013/14年(摊薄后)每股收益为0.52/0.70元，对应市盈率为36.6x/27.5x。运用分部估值法估算公司每股公允价值应在24元以上。展望2014年，随着古北水镇逐渐成熟带来业绩爆发，新项目宣布进一步打开市值空间，有望获得15年25-30x估值水平，12个月股价有望超过27元。

　　风险

　　新项目迟迟未能宣布，古北水镇培育时间超预期。