今日发行3只创业板新股申购指南(8月8日)(2)

公司致力于肝素系列产品的研发、生产和销售,国内肝素原料药市场的市场份额居第一位,低分子肝素钙制剂市场份额位居第二。控股股东、实际控制人为高树华,发行后持有32.71%股权。
2008~2010年公司营业收入、净利润复合增长率达到105.2%、154.6%。
肝素钠原料药(注射级)目前在公司主营业务收入中占比最高,是公司业务发展的基础药品销售构成主业,占总收入近80%。
2009 年全球肝素原料药销售为29.71万亿单位,2007年至2009年的年均复合增长率为12.92%,预计2013年市场规模将达到40.81万亿单位。 公司40%肝素原料药用于内销,出口规模居全国第六。公司低分子肝素钙注射液国内市场份额仅次于GSK,位居国内企业第一。
公司竞争优势:1、肝素钠原料药生产收率较高,拥有丰富粗品采购资源,在成本控制上优于竞争对手;2、原料药海外市场拓展、制剂产能释放带来的肝素产业链的一体化优势。公司目前原料药已通过CEP认证,正接受FDA现场检查。低分子肝素钙享受国家发改委单独定价。
公司拟募投5.26亿用于肝素钠原料药、低分子量肝素钙注射液、低分子量肝素钙原料药等产品扩产。
经营风险:原材料供应及价格波动风险、产品销售市场开拓风险。
投资建议:预计公司11~13年eps分别为1.05/1.44/1.95元,我们认为公司估值水平为2011年28-33倍PE较为合理,预计询价区间为29.40~34.65。

拥有完整肝素产品产业链的医药企业
公司是国内少数拥有完整肝素产品产业链、能够同时从事肝素钠原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的龙头企业之一,主导产品为肝素钠原料药、低分子量肝素钙注射液、肝素钠注射液。08-10年公司销售收入与净利润年复合增长率分别为106.44%和178.84%。
肝素类药物市场前景广阔
肝素类药物主要应用于心脑血管疾病和血液透析治疗,主要消费市场集中分布在欧洲、美国和日本等发达国家。近年来国际市场对肝素类药品的需求十分强劲,2009年全球肝素类药品市场规模达到了65.77亿美元,预计到2012年全球市场规模将达到91.02亿美元。
公司技术实力处于行业领先水平
公司是国家级高新技术企业,自主开发了用于肝素分离纯化的系列技术,并拥有一项名为“一种低分子量肝素钙生产工艺”的发明专利。独立提出低分子量肝素钙注射液的国家标准,在国内肝素行业处于领先水平。公司肝素提取比例高于90%,具有较高成本控制能力。
多因素驱动公司未来成长
随着新医改和人口老龄化、肥胖化带来的药物需求的提升、肝素类药物的管理体制和标准不断完善,行业中长期将快速有序发展。公司储备多种产品,除达替肝素钠、依诺肝素钠等肝素制剂产品外还从事透明质酸等产品研发。
估值区间为26.2-28.6元/股
预 计2011-2013年营业收入分别为6.34,8.31和10.81亿元,EPS分别为1.06,1.29和1.71元。综合相对估值和DCF估值,我 们认为公司的合理估值区间为26.2-28.6元/股,对应2011-2013年动/静态PE为25-27,20-22和15-17倍。
按照8%折价,建议询价区间24.10-26.31元。

合理价格区间为29.84-35.17元
根据我们的盈利预测,公司2011、2012、2013年实现摊薄后每股收益为1.07元、1.61元、2.35元,以2011年的预测市盈率28-33倍计,对应合理价格区间为29.84-35.17元。
实际控股人为高树华先生
公司控股股东、实际控制人为自然人高树华先生,其持有公司股票3528万股,占公司总股本的43.64%。发行后,持股比例将下降为32.71%,实际控制地位不变。
公司是肝素产业龙头企业
公 司的主营业务为肝素系列产品,主要包括肝素钠原料药(注射级和非注射级)、低分子量肝素钙注射液、肝素纳注射液等,其中肝素钠原料药(注射级)的销售为公 司最主要收入来源,占据国内第一的市场份额。该产品占公司2010年销售收入的78.92%,近三年的复合增长率达107%,预计未来三年仍能高增长,预 计复合增长率在40%以上。目前公司产品已经销往法国、德国、意大利、西班牙等欧盟国家以及欧盟之外的多个国家,出口比重的上升有利于公司缓解对国内单一 市场的依赖性,进一步打开海外市场。
实现肝素产业链一体化,在研产品丰富
公司是国内少数几家集精制肝素原料药、标准肝素制剂及低分子量肝 素制剂于一体的肝素类生产企业,公司完整的产业链格局能够更好的实现药品生产全过程的质量控制;此外除了已投入规模化生产的品种外,公司还具备低分子量肝 素钙原料药的研发和生产能力,该产品目前已经进入中试阶段并小批量出口欧洲。公司未来还可能发展抗血小板聚集,激活纤溶酶溶栓等产品,成为心脑血管方面的 专家。
募集资金项目分析
公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2700万股,募集资金主要用于主营业务相关项目和研发中心建设项目,以扩展公司产能、加强研发能力,为后续发展奠定基础。
风险提示
原材料供应及价格波动风险、药品审批注册风险。

建 议询价区间在26.0–31.2元根据上述假设,我们预计常山药业2011-2013年EPS分别为1.04元、1.56元和2.42元,我国肝素类产品 市场潜力较大,随着肝素制品在我国更加广泛的使用,该行业有望获得长远发展。公司在肝素类产品的竞争中具备技术、规模和原料药掌控的优势,公司在国内肝素 制剂市场上上拥有自己的技术和市场优势,未来有望成为国内肝素制剂的领军企业。给予公司2011年EPS25-30倍估值,建议询价区间在26.0元至 31.2元。

投 资建议:公司以肝素系列产品的研发、生产和销售为主营业务,拥有完整的肝素原料药和成品制剂的产业链。随着产能瓶颈逐步得以化解,公司业绩将继续稳定增 长。我们预计2011-2013年公司EPS 分别为1.09元、1.55元和2.04元。参照可比公司估值水平,并综合考虑目前创业板市场的投资风险,出于谨慎原则,我们认为可以给予2011年28-34倍PE 估值,建议询价区间为31-37元。