今日发行3只创业板新股申购指南(8月8日)

公司有5个抗感染药品种市场占有率居全国前三位,2009年已跻身全国青霉素市场和半合成青霉素复方制剂市场前十位。翁占国等6人合计持有发行前64.17%股份,为共同的控股股东、实际控制人。
2008~2010年营业收入、净利润复合增速分别达到25.3%、91.9%。2010年营业收入3.19亿元,同比增长31.2%;净利润0.48亿元,同比增长66.0%。
抗感染药收入占比一直在80%左右。其中注射用美洛西林钠舒巴坦钠、注射用阿莫西林钠舒巴坦钠、以及注射用氨曲南为公司现有的主力品种。
抗感染药物市场将在未来较长时间内保持10%以上的年增长率。公司战略侧重抗细菌耐药性能较好的半合成青霉素复合制剂,市场份额由2007年的3.79%升至2009年的4.71%。主打品种美洛西林钠舒巴坦钠、阿莫西林钠舒巴坦钠市场占有率排名全国第二。
竞争优势:1、公司切入青霉素复合制剂,未来将受益行业政策导向;2、具有一定的研发实力,产品群丰富;3、“精细化创值招商模式”独具特色。
公司募投项目主要是用于青霉素粉针、非青口服制剂、磷霉素氨丁三醇原料药的产能扩建。
经 营风险:新产品开发及市场推广风险、优势产品市场竞争风险、原材料价格波动风险材料价格波动风险、基药制度政策变化风险投资建议:预计公司11~13年 eps分别为0.41/0.59/0.72元,我们认为公司估值水平为2011年22-27倍PE较为合理,预计询价区间为9.02~11.07。

公 司是抗生素制剂生产领域的领先企业。公司以提供“解决细菌耐药问题的综合产品和方案”为战略核心,注射用美洛西林钠舒巴坦钠、注射用阿莫西林钠舒巴坦钠、 注射用氨曲南、注射用美洛西林钠、注射用阿洛西林钠市场占有率居全国前三位。公司增长稳健,2008-2010年营业收入复合增长率达25.26%,扣除 非经常性损益后净利润复合增长率达99.96%。
抗生素市场发展稳健。国内医药行业稳步增长,预期抗生素或将在未来五年成为我国药品市场中规模最大的品种,2006-2009年复合增长率为16.62%。
半合成青霉素复方制剂预期受抗生素滥用整治的影响较小,公司销量增速快于市场整体增速。氨曲南市场整体增速达到72.70%,公司受产能所限,市场份额有所下降。磷霉素氨丁三醇处于市场起步阶段,公司销量增长迅速。
公司盈利能力突出,招商营销富有特色。公司以附加值较高的半合成青霉素复方制剂为主要盈利来源,利润率显著高于行业平均水平。公司采用精细化创值招商模式,建造扁平化营销网络,产品全国广覆盖。
募 投项目分析:扩大产能、满足需求,挖掘利润。“年产l亿支青霉素粉针生产线建设项目”、“非青口服制剂生产线建设项目”和“年产150万吨鳞霉素氨丁三醇 原料药生产线建设项目”将提高粉针剂产能166.67%,固体制剂产能101.67%,原料药产能250%。预计每年新增销售收入合计6.36亿元。
2013-2015年达产后增厚EPS 0.54元,0.63元和0.72元。
风险因素。股权结构分散风险,本次发行后公司第一大股东持股仅占11.51%;募投项目产品市场推广风险,磷霉素在国内市场应用量尚小,市场推广存在风险;产品降价风险,公司产品多属医保目录,可能强制降价。
盈利预测和估值。我们预计公司2011-13年EPS分别为0.42、0.59、0.81元。
与莱美药业等8家公司相比较,考虑到目前新股发行的定价水平,以2011年业绩的30-35倍估值定价,相对估值法得出公司目标价为12.66-14.77元。
DCF估值得出公司内在价值为13.97元。公司合理估值区间12.66-14.77元,对应2011年30-35倍PE。建议询价区间12.03-14.03元。

事件:仟源制药首次发行3,380万股。
研究结论
合理价格区间为12.55-13.81元
根据我们的盈利预测,公司2011、2012、2013年实现摊薄后每股收益为0.42元、0.55元、0.76元,以2011年的预测市盈率30-33倍计,对应合理价格区间为12.55-13.81元。
实际控制人为翁占国等六位一致行动人
公 司股东翁占国、韩振林、张彤慧、赵群、张振标和宣航等六名股东自2007年以来一直实际共同控制公司,各方在对公司的重大决策上均保持了一致行动,且该六 位股东拟在未来继续保持该等一致行动以保证对公司的控制权,该六名股东合计持有公司本次发行前64.17%的股份(发行后47.96%),为公司共同的控 股股东、实际控制人。
公司专业提供抗感染综合产品和方案
公司凭借半合成青霉素复方制剂和半合成青霉素在抗耐药性抗感染药领域占据优势地位,公司青霉素产品过去三年的收入从1.27亿增长到1.97亿,复合增长率达到24.46%,位居行业前列,预计未来三年的复合增长率能有23%。
公 司前瞻性地认为磷霉素类抗感染药将是未来优秀产品,过去三年已经开始介入,复合增长率达到16.63%,而且此次募投项目中既有扩大磷霉素原料药生产线的 项目,也有增加磷霉素制剂的项目,我们预计达产后公司磷霉素类产品收入会有较大提升。此外公司开始布局抗抑郁和中枢神经类药物,后续产品梯队为持续发展奠 定了基础。
战略正确、营销得当
抗感染药物的市场增速约14%,低于医药行业增速。但公司坚持提供抗耐药性的抗感染药物,在红海中发现蓝 海,过去三年收入25.26%的复合增长率证实了公司战略的正确;此外公司有区别于其他公司的“精细化创值招商模式”,致力于营销网络扁平化,在销售过程 中为经销商创造附加价值。以此为基础公司已建立起一支专业的营销队伍和营销网络,在全国拥有2,200余家经销商,覆盖范围超过10,000个销售终端, 销售能力较为突出。
募集资金项目分析
公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股3,380万股,募集资金全部用于公司主营业务相关的项目。募投项目将解决公司生产瓶颈、夯实公司研发水平,为公司进一步发展奠定基础。
风险提示
产品市场竞争风险、新产品市场推广风险、药品价格调整风险等。

业绩预测及估值
预计公司2011-2013年EPS 分别为0.42元、0.58元和0.79元,按照2011年25-30倍市盈率,建议询价区间在10.25元至12.3元。