商务部认定浆粕反倾销 上市相关6股从中受益(8)

　　三友化工 600409

　　研究机构：中信建投证券 分析师：梁斌 撰写日期：2013-11-05

　　调研目的

　　近日,我们调研了三友化工,和公司董秘,纯碱以及粘胶销售部门的负责人对公司经营情况,纯碱和粘胶的市场需求,公司未来的发展方向进行了讨论。

　　调研结论

　　纯碱:春节备货继续拉涨售价

　　纯碱从今年下半年开始走出低迷,价格需求的复苏一路上涨,公司目前产品售价超过1500元/吨,未来两月因为春节备货因素,售价将继续上涨,预计幅度至少有200元左右。

　　此次纯碱行情,主要由于平板玻璃需求复苏。一方面,受房地产行业拉动,建筑用浮法玻璃年内新开工和复产多达30余条,下游浮法玻璃产量上升,预计今年末还有10余条新线点火开工;另一方面,受国家对光伏行业的支撑政策推动,加上欧盟对国内光伏组件出口影响低于预期,光伏玻璃开工率从去年底最低30%大幅上扬。平板玻璃行业需求的强劲复苏拉动重质纯碱的市场需求,不过轻质纯碱需求增长乏力,因此下半年来纯碱市场复苏主要是重质纯碱需求向好,价格领涨。

　　纯碱行业内部今年形势也发生变化,传统上联碱企业由于氯化铵产品补充,经营形势要优于氨碱企业。今年整个氮肥行业需求不振,氯化铵销售困难,联碱企业为平衡氯化铵库存,难以提高开工率,因此整个纯碱行业开工率一直低于80%,加上很多联碱企业重质化率不足,下半年纯碱需求好转行业开工率也提升不足,使得纯碱的供过于求形势较为缓和。

　　公司在行业中同时兼具地域优势和产品结构优势。三友地处唐山,产品辐射华北和东北市场,今年新开的30余条浮法玻璃生产线有20余条在公司附近,主要在东北,河北和山东等地,年末预计还要新开工的10条线中有6条线在公司周边,都属于公司的目标市场。对于东北地区,公司产品具有明显质量和成本优势。而受到环保因素印象,华北地区的青岛碱厂,石家庄联碱,连云港等纯碱企业将关停和搬迁,全国范围内20-30万吨左右的小型碱厂会逐渐关停。公司产品在周边销售量不断上升,月度销量13万吨左右,去年同期只有11万吨,物流成本小将明显,盈利上升。同时,公司产品以重质纯碱为主,重质化率在行业中排名前列,通常超过80%;结合今年的市场需求,公司进一步提高产品重质化率,目前主打生产重质纯碱。

　　青海项目已经开始试产,青海产品和唐山本部产品目标市场不重叠,青海子公司的纯碱产品比唐山本部成本优势达300-400元左右,预计明年开工率在70%左右。

　　粘胶:差别化率继续提高,质量优势向品牌优势转型

　　进过进一步改造,公司粘胶产能提高到48万吨,目前开工负荷较高,销售顺畅。今年粘胶产品价格低位徘徊,主要在于新增产能达到40余万吨,供应压力加大,而需求增长较为平稳,同时由于浆粕价格疲软,跌幅较大,产品缺乏成本支撑。我们判断明年行业将好于今年,明年没有新增产能,新增产能得到消化。浆粕反倾销结果对粘胶成本将形成支撑,不过公司判断反倾销力度有限,因为造纸企业浆粕原料主要为进口木片,运输成本远高于浆粕。不利因素是棉花直补对棉花价格的影响,不过考虑目前棉花价格远高于粘胶,外棉价格上涨对棉价下跌形成支撑,粘胶仍具有成本优势。

　　公司作为国内粘胶行业的领头企业,具有技术体现在三大方面:一是可以利用低质廉价浆粕,成本优势明显;二是产品质量一流,售价高于同行;三是差别化程度大,具有着色,阻燃,莫代尔,竹纤维,竹代尔五大类差别化品种,全年产量差别化比例达到40%,这其中公司已经将高白细旦和洁净高白两大品种作为常规产品,而对于企业粘胶企业,这属于差别化品种,可说公司的差别化比例傲视同行。

　　近期内,公司在纤维领域的主要方向是扩大新品种竹代尔纤维的市场认知,和下游产业链合作,形成公司的品牌优势。同时,公司还储备了溶剂法纤维,纳米纤维等技术,未来将向新材料领域进军。

　　盈利预测

　　明年纯碱将继续维持今年良好态势,而粘胶价格将进入上行通道,看好公司两大板块的盈利复苏,预计公司13-15年业绩为0.3,0.5和0.63元,继续建议“增持”