商务部认定浆粕反倾销 上市相关6股从中受益(3)

　　　　太阳纸业中报点评:业绩符合预期静待行业回暖

　　太阳纸业 002078

　　研究机构：东方证券 分析师：郑恺 撰写日期：2013-09-04

　　事件:

　　公司公告2013年中报,实现收入56.1亿元,同比增长5.66%,实现净利润为1.41亿元,同比增长33.24%,其中扣非后增长1.26亿元,增长155.65%;公司预计1~9月份增长20~40%。

　　投资要点

　　业绩基本符合预期,成本下行抬高毛利率,财务费用节约提升业绩。公司中报实现EPS,尽管公司新增项目较少,导致收入增长仅6%,但由于成本总体下行,带动其毛利率水平抬升近3%,其中,因煤炭价格下滑带来的供电和蒸汽毛利率同比上行特别明显,达到7.24%,此外,由于增发完成和利率下行,均驱动财务费用下行达到1亿元,提振公司业绩增长达到33%。

　　白卡纸产能大量投放,行业低迷导致投资收益大幅下降。白卡纸2013年预计有超过200万吨产能投放,较2012年有较大放量,预计可能大部分产能将出现亏损,太阳纸业合作公司新建60万吨项目也开始进入产能释放期,因其特种卡纸占比较高,有一定能力将保证白卡纸部门不会出现亏损,但也较去年同期出现较大程度业绩下滑,投资收益从3000万下滑至42万元。

　　公司预计1~9月份增长20%~40%,新项目持续推进,我们预计财务费用下滑和成本下降毛利率提升在2013年均将持续,公司业绩增长无虞,而公司新开发的溶解浆和木糖醇两大新品,溶解浆因经济景气羁绊,盈利暂时低于预期,而1万吨木糖醇项目刚进入试生产阶段,预计下半年开始贡献收入。

　　财务与估值

　　大股东溢价参与增发,下半年仍有待行业转暖,维持买入评级。由于溶解浆价格低于预期以及投资收益大幅下滑,我们下调2013~2015年盈利预测为0.29、0.35、0.47元,按照公司历史估值18X,对应目标价5.22元。大股东7元全额现金参与公司增发,表明对企业长期运营信心,目前行业应处于周期底部,维持公司的买入评级,等待行业回暖。

　　风险提示

　　棉花价格滞涨和白卡纸市场竞争进一步加剧,公司盈利恢复的速度低于预期。