环境税预期升温环境治理再引关注 8股受关注(8)

　　东江环保 002672

　　研究机构：东北证券 分析师：陈炳辉 撰写日期：2013-10-30

　　公司业绩略低于预期。公司2013年前三季度实现营业收入11.01亿元,同比下降0.46%;实现归属于母公司股东净利润1.64亿元,同比下降19.66%,EPS为0.73元,其中第三季度,公司实现营收3.93亿,同比增长7.42%,环比增长6.71%,实现归属于母公司股东净利润4784万元,同比下降23.70%,环比下降26.40%,EPS0.21元。

　　毛利率下滑趋势未止。今年以来,铜、镍等有色金属价格下跌,公司业务占比50%以上的资源化业务毛利率下滑,同时,其他业务经营状况也未见改善,导致公司毛利率下滑趋势在第三季度延续,数据显示,第三季度,公司毛利率降到29.69%,公司单季毛利率在2012年第二季度达到39.36%的高峰后,一直呈下降趋势,今年第一、二季度还分别为33.99%和32.58%。

　　公司期间费用率也在上升。其中,因项目推进占用资金,公司现金减少,借款增加,财务费用上升;管理费用因人力成本上升等而增加;销售费用较稳定。综合,公司期间费用率由上半年的14.32%,上升到了前三季度的15.53%。

　　期待项目投产止住业绩下滑趋势:其中,龙岗东江运行情况良好,今年产能大概能达到3万吨,未来还会逐步扩展。且公司收购了东莞市恒建环保科技有限公司,该公司拥有每年5万吨的含铜废液处理资质量,扩大东莞市场。清远东江8万吨电废项目,已建成1万吨产能,未来会加快扩建进度,进一步提高产能。现有业务模式主要是以市场价收购废电器,通过拆解及综合利用获得部分产品并根据相关规定领取政府补贴。嘉兴德达,拟投资6万吨/年工业废物资源化综合处理搬迁扩改项目。福永污泥二期工程项目建成达到可使用状态已转为无形资产。同时,粤北危废 和湖南邵阳生活垃圾填埋场扩容项目都在推进。

　　盈利预测与评级。预计,公司2013年和2014年的EPS分别为0.95元和1.32元,PE水平分别为43和30倍。看好公司业绩模式,业绩增长与区域突破前景,维持公司谨慎推荐评级。

　　风险提示:环保风险;原材料供应与产品价格风险;项目延期风险。