全国遭雾霾日52年来最多 8股关注度爆棚(7)

　　贵研铂业：汽车尾气的净化大师

　　主营业务简介：2009年底贵研铂业剥离元江镍业资产后，主业重归贵金属深加工和贸易。当前公司主要从事贵金属(包括铂(Pt)、钯(Pd)、铑(Rh)、锇(Os)、铱(Ir)、钌(Ru)、金(Au)、银(Ag)八个元素)新材料产品的研发生产销售、贵金属二次资源循环利用和贵金属贸易，其中新材料产品中的汽车尾气三效催化净化器产品(注：汽车尾气三效催化净化器是安装在汽车排气系统中最重要的机外净化装置，它可将汽车尾气排出的CO、HC和NOx等有害气体通过氧化和还原作用转变为无害的二氧化碳、水和氮气。由于这种催化净化器可同时将废气中的三种主要有害物质转化为无害物质，故称三效催化器)，2012年上半年贡献营业利润的49%。销售额从2003年的0.39亿增长到2011年的9.54亿，复合增速为49.21%。

　　油品质量解决进程加快，国四标准打造百亿新市场。油品质量约束的提高为国四标准实施提供保障。由于油品质量提高所涉及到的国家、企业和个人消费者之间的利益关系难以解决，油品差一直以来是国四标准无法全面实施的首要因素。最近全国各地的大气污染受到政府的重视，中央已经给出了足够的重视，2013年2月6日举办的国务院常务会议上，提出了加快油品质量升级，提高油品质量标准先行，会议要求在已发布第四阶段车用汽油标准的基础上，由国家质检总局、国家标准委尽快发布第四阶段车用柴油标准，同时提出按照合理补偿成本、优质优价和污染者付费的原则合理确定成品油价格，对利益关系处理形成了初步框架。加之十八大提出的“美丽中国”概念，我们认为环境污染将会是下一届领导层的迫在眉睫需要解决的问题之一，因此，国四排放标准和相关配套措施的进程将会加快，将会拉动汽车尾气催化剂的需求，按照2011年2000万辆汽车计算，国内尾气催化剂市场容量约为3000万-3200万升。按照贵研铂业2011年销售均价粗略计算，市场容量为295亿元。

　　国内行业龙头有望受益进口替代。目前国内汽车(尤其是合资车)尾气催化剂市场80%的份额掌控在优美科、庄信万丰等国外厂商手中，按照贵研铂业2011年的销量计算，公司当前的市场份额约为3.5%，未来可拓展空间较大。

　　贵研铂业当前的主要客户为交叉型乘用车生产商，但针对合资车型已经有所突破。首先是上汽通用五菱车型汽车尾气催化剂已经通过验收，其次，成为国内唯一一家获得了法系车神龙的战略合作者，并于2011年全面铺货。由于轿车市场是交叉型乘用车市场容量的三倍，一旦在桥车市场有所突破，将会为公司产品的市场开拓提供更为广阔的空间。

　　贵研铂业的产销量也验证了市场占有率的不断提升和进口替代存在潜在空间。2009-2011年公司销量分别为63.20万升、103.54万升、118.57万升，年均复合增长率为36.97%。产能方面，贵研铂业目前拥有产能150万升，产能利用率约为72%，2011年公司实施“国四、国五机动车催化剂产业升级建设项目”，预计建设期为3年，建成后新增250万升产能，总产能达到400万升，截至2012年6月，公司催化剂改造和产能扩张项目累计投资732万元，项目施工进度为20%左右，结合公司当前的产销量和施工进度，我们预计公司产能的释放将会如期进行，产能的释放能够有效应对未来需求的增长和解决产能的瓶颈。

　　高进入壁垒保障毛利稳定。汽车尾气催化功能材料是典型的技术密集型和资金密集型产业，行业进入壁垒较高，主要是汽车整车生产商对零部件供应商都有非常严格的审核认证程序，上游零部件供应商通常需要2年的周期，才能获得下游认证。其次，汽车供应商同零部件供应商之间的捆绑式合作，一般会建立较长的合作周期。因此，公司的产品具有较为稳定的毛利率水平，但下游市场的开拓由此也难度较大。

　　盈利预测和估值：我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.33、0.47、0.59元，按照2月8日收盘价22.61元计算，动态市盈率为48倍，估值偏高，但考虑到公司未来增长速度，给予谨慎增持评级。