市场短期有望走出超跌反弹行情 关注20只股(4)

　　诺普信 002215

　　研究机构：兴业证券 分析师：孙佳丽,郑方镳 撰写日期：2013-10-29

　　事件:

　　诺普信公布2013年三季报,报告期内实现营业收入15.21亿元,同比增长7.41%;实现营业利润1.81亿元,同比增长22.20%;归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长26.01%,扣除非经常损益后的净利润1.62亿元,同比增长27.72%。按5.43亿股的总股本计算,实现每股收益0.31元(扣除非经常性损益后为0.30元),每股经营性净现金流量为-0.18元。同时,公司预计2013年度归属于上市公司股东的净利润14231.36~18112.64万元,同比变动幅度为10~40%。

　　点评:

　　公司前三季度业绩与我们此前预测基本相符,三季度农药销售进入淡季后,公司收入增幅放缓,通过管理、营销效率的提升,带动业绩的增长。

　　产品毛利率环比改善、费用下降为增长主因。报告期内,公司示范观摩的营销模式推进良好,营业收入同比增速较去年同期有所提升;由于原料价格上涨,产品综合毛利率同比下降1.31个百分点至39.75%;而通过营销、管理体系的改革调整,管理费用率和销售费用率延续下降,1-9月期间费用率同比共计下降3.25个百分点,其中管理、销售费用率分别下降0.65和1.86个百分点,成为推动业绩增长的主要动力。

　　三季度,公司主业农药制剂销售进入传统淡季,公司单季实现销售收入3.02亿元,同比增长0.75%,增速环比有所下滑。而产品盈利能力环比略有改善,综合毛利率41.25%,同比基本持平,环比提高0.94个百分点;销售费用、管理费用持稳,财务费用同比减少309万元,加之单季营业外收入增加806万元,带动净利润同比增长39.41%至2580万元,而扣非后净利润为2031万元,同比增长14.04%。

　　国内外市场稳步开拓,产业链延伸推动增长。公司对农药制剂的国内外市场开拓步伐不断迈进。随着营销方式日渐清晰、销售人员逐步成熟、管理效率稳步提升,公司国内市场营销体系改革成效逐步显现。公司计划引入MAI作为战略合作对象,有助于进一步做大国内“AK”业务,而本期公告中披露的公司拟以54万美金收购乌克兰NOPOSION-AGRO公司60%股权并增资,则是诺普信品牌在海外进行登记与市场开拓的重要尝试。此外,公司已完成对原药企业常隆化工35%的股权收购,而根据此前公告,预计后期公司将进一步对其实现控股。向上游原药领域延伸,有助于公司原料的稳定供应及在市场、研发方面协同效应的发挥,推动公司业绩增长。

　　维持“增持”评级。诺普信农药制剂业务的示范推广模式效果较好,销售人员成熟度提升,费用延续下降,推动业绩增长。后续引入MAI将有利于AK业务做大做强,积极推进海外渠道收购和品牌登记、销售,成为潜在增长点。

　　公司产业链向上延伸进展良好,收购常隆化工股权并对其整合将有助于公司增厚业绩及提升农药业务核心竞争力。我们暂不考虑公司后续增持常隆化工股权对业绩增厚等因素的影响,维持公司2013-2015年EPS分别为0.32、0.43和0.55元的预测,维持“增持”评级。

　　风险提示:营销体系改革成效低于预期的风险;原药企业并购、整合进度不达预期的风险。