市场短期有望走出超跌反弹行情 关注20只股(7)

　　步步高 002251

　　研究机构：中投证券 分析师：徐晓芳 撰写日期：2013-10-29

　　前3季度,公司实现营业收入84.5亿元,同比增长14.54%,归属净利润3亿元,同比增长21.75%,EPS0.52元,符合预期;其中,3季度营业收入26.7亿元,同比增长12.39%,增速较1、2季度有所放慢,与行业整体表现相同;归属净利润0.56亿元,同比增长23.53%,增速快于1、2季度。

　　投资要点:

　　3季度,公司外延扩张取得新突破,新增3家购物中心门店,战略性进入重庆、广西,且以小型购物中心业态下沉至县:1、8月30日,步步高hyper-market重庆长寿区东方水岸店开业,规划面积近1.5万平米,营业面积约7000平米;2、9月30日,广西柳州步步高广场开业,建筑面积约10万平米;3、9月28日,湖南娄底新化步步高广场开业,建筑面积近5万平米,为公司首家县级购物中心。

　　4、前3季度,合计新增5家购物中心,3家单体连锁超市。

　　超市(含电器)营业收入增速加快,百货增速略有放缓:1-3季度,主营业务收入77.7亿元,同比增长13.29%;其中超市(含电器)52.7亿元,百货23.85亿元,占比分别为67.8%、30.7%;超市(含电器)增速10.3%,增速较上半年加快;百货增速27.1%,较上半年略有放缓3.1个百分点,与黄金热销退潮紧密相关。

　　前3季度综合毛利率同比提升0.73个百分点:1、公司购物中心占比进一步提升,租金收入占比提高推动毛利率上升;2、规模效益突显,对品牌商议价能力增强,缩减流通链条提升扣点、提高价差;3、第3季度毛利率较1、2季度有所下降:受新开3家店影响;3季度较低毛利的家电销售良好,占比上升。

　　展望4季度:预计将新增7-8家门店:1、湘潭湖湘商业广场,建筑面积约2.8万平米,预计11月开业;2、吉首步步高广场,建筑面积约7万平米,预计元旦前开业;3、怀化溆浦步步高广场,公司第2家县级购物中心。4、超市4-5家。

　　维持“强烈推荐”:目前,公司经营状态良好,外延扩张、渠道下沉取得关键性突破,全渠道O2O电商转型开拓区域零售龙头新蓝海。我们认为,公司目前的估值仅反应了公司较快的业绩增速、低线城市以大体量购物中心快速扩张的传统优势,并未反应公司全渠道O2O电商转型带来的增长空间,也未反应公司在土地流转、兼并收购、未来有望研发移动支付、进而申请小贷公司或民营银行等方面的空间。

　　预计2013-14年归属净利润增速分别为22.4%、24.3%和21.2%,EPS0.85、1.06和1.28元。给予2013年19倍PE,目标价16.2元,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1、进入广西、重庆、县城培育期拉长;2、人工薪酬、租金激增;3、电商战略实施前期支出激增,培育期较长