短线杀跌力量被释放 挖掘20只金股逢低介入(8)

　　联化科技 002250

　　研究机构：中金公司 分析师：方巍,高峥 撰写日期：2013-10-28

　　业绩符合预期

　　联化科技发布2013年前3季报业绩:2013年1-3季度实现营业收入24.19亿元,同比增长11.12%,归属母公司净利润2.96亿元,同比增长18.42%,合每股收益0.56元,基本符合我们的预期(0.57元或20%增速)。

　　订单逐季增加,单季营收同比大幅提升,环比有增长。单季实现营收同比增速39%,创历史新高,远高于前两个季度的-9%和4%的增长。3季度为传统淡季过往单季环比增速均下滑,而本报告期内营收环比增速13%。其中工业收入1季度增速11%,中报增速13%,前三季度增速17%,说明海外客户订单在不断增加。

　　管理费用大幅增加导致净利增幅较缓慢。单季管理费用1.41亿元同比增加0.47亿元或增速49.8%,环比增加0.23亿元或增速19.2%。一是13年初比12年初人员增加较多约1000人,二是公司计提了员工薪资(一般在2季或3季计提一次)。一部分人员是为了后续项目作储备,短期内可能面临费用上升而无产值贡献的问题,但随着项目不断投放费用率会有所下滑。

　　发展趋势

　　在建工程持续增长,未来业绩保守预测复合增速在20%以上。前三季度在建工程增加3.7亿元至11.9亿元,说明台州联化、江苏联化和盐城联化在持续投入。结合我们之前的调研情况:(1)江苏联化北区新增2个新品种,15年满产净利近1亿元;(2)江苏联化南区新建4-5个品种目前在试生产,15年满产新增净利1亿多元;(2)江苏联化东区新建3个品种,15年达产增加净利近1亿元;(3)盐城联化10多个厂房已建成,一期规划6个品种,若15年顺利建成3个品种满产的话可增加净利3亿元;(4)台州联化目前在建医药中间体项目,募投3个项目年底投产,15年满产新增销售收入4亿多元,净利近1亿元。公司目前仍有7-8个医药中间体处于中试阶段,并与海外大的医药客户达成初步意向,若顺利的话可于14-16年陆续开工建设,17年正式贡献净利。

　　盈利预测调整

　　公司未来3年项目已落地并逐步进入收获期,大客户战略继续保持领先,未来产业转移速度加快,龙头地位愈发稳固。我们维持公司2013-2014年EPS为0.89和1.08元。

　　估值与建议

　　公司目前股价对应PE分别为23和19倍。维持“推荐”评级。