短线杀跌力量被释放 挖掘20只金股逢低介入(4)

　　中南建设 000961

　　研究机构：中投证券 分析师：李少明 撰写日期：2013-10-28

　　公司公布2013年3季报,前3季度实现营业收入112亿元(+37%),净利润6.0亿元(-15%),EPS0.52元。

　　投资要点:

　　收入大幅增长,但受利润率下滑及财务费用大幅增长影响,业绩小幅下滑。(1)房地产、建筑施工业务毛利率均下滑,综合毛利率28.9%,同比下滑2.9个百分点;其中房地产结算收入49亿元(+59%),毛利率43%,同比下滑5个百分点,主要由于2011年下半年-2012年上半年降价促销楼盘进入结算期,以及青岛、吴江项目一期进入结算所致;建筑施工收入62.5亿元(+27%),毛利率17.7%,同比下滑1.7个百分点。(2)财务费用5亿元(+65%),主要由于利息不可资本化的总部借款增加所致,三费占比13.8%,同比略降,仍处于较高水平。

　　预收款极为充裕,但业绩大量释放可能推迟至明年。(1)账面预收款205亿元,相对于结算收入而言规模非常可观(去年结算50亿元,今年预计结算75亿元)。

　　(2)由于毛利率下滑程度高于预期,我们小幅下调全年EPS预测至0.96元(+8%),此前预测为1.08元(+22%)。(3)预计明年可结算资源丰富,而且2012年下半年以来项目售价回升的影响将体现,结算毛利率有望企稳回升,因此明年业绩释放值得期待。

　　加大推盘力度,Q3销售环比改善。实现签约销售金额96亿元(+24%),其中Q3单季40亿元,环比Q2增长约30%。前3季度推盘接近100亿元,其中Q3单季约40亿元,推盘力度明显加大。公司4季度计划推货量仍较大,但考虑到资金面紧张、银行个贷收紧将影响签约,我们维持全年130亿元(+18%)的销售预测。

　　净负债率较高,但债务结构优化,短期偿债风险可控。净负债率117%,较年初上升17个百分点;但长期借款占比由年初的32%上升至63%,债务结构明显改善;货币资金72亿元,较短期借款及1年内到期长期借款之和多7亿元。公司拟发行不超过20亿元非公开定向债务融资工具,若顺利完成将进一步增强资金实力。

　　13-15年EPS0.96/1.31/1.64元,PE9/7/5倍,预收款已锁定今明两年全部业绩和15年的55%;RNAV18.6元,目前股价RNAV4.6折交易。公司专注于三四线城市,储备资源丰富,具有独特的打包拿地模式,并且在逐步调整优化拿地战略,增加快周转项目占比,预计成效将逐步显现;预收账款极为充裕,业绩持续释放可期,目前估值较低,维持“推荐”评级。