短线杀跌力量被释放 挖掘20只金股逢低介入(3)

　　卡奴迪路 002656

　　研究机构：安信证券 分析师：赵志成 撰写日期：2013-10-28

　　费用大幅增长拖累业绩:公司1-9月实现营业收入1.55亿元,同比增长33.91%,实现净利润1163.4万元,同比增长5.27%。收入增幅略高于上半年,符合预期,净利润增速略低于预期。毛利率在年中开始有一定下滑,3季度下滑幅度略超我们预期。毛利率下滑主要原因是低毛利率的代理品牌收入占比提升等原因。在管理费用率稳中略升的同时销售费用率提升约5个百分点,费用增加的幅度略超我们预期,费用率提升是拖累净利润增长的主要原因。费用增长主要由于新开店、老店整改以及新业务尚处培育期带来包括人员以及门店装修费用的大幅增加。公司预计2013年全年业绩变动幅度-10%-20%,较1-9月0-30%的预计有所下调。

　　预计费用压力持续到明年,关注明年预期改善:主品牌依靠渠道扩张获得增长的模式遇到瓶颈,增速放缓。未来增长靠代理业务和团购定制业务。代理业务主要以开集合店的方式推进代理品牌以及主品牌在1-2线市场的发展,同时开设代理店,但开大店带来较多的费用支出。团购定制业务预计到今年年底订单金额达到1亿元,但有一部分收入确认要到2014年,预计4季度能确认一部分收入。2013-2014年费用压力都较大,2015年业绩有望明显改善。而随着2014年团购定制收入确认以及新集合店的开出,市场预期有望上调,建议关注2014年初新业务进展。

　　投资建议:预计2013年-2015年的收入CAGR为37.7%、,净利润CAGR为18.5%,EPS分别为0.80元、0.93元、1.47元。目前是公司最艰难的时期,预计随着新业务的推进费用压力和收入贡献有望好转,认同公司业务转型的方向,维持买入-B的投资评级,12个月目标价为20.40元。

　　风险提示:新业务进展低于预期