题材股或熄火 四季度重防御

　　通胀温和可控

　　中国证券报：9月CPI同比上涨3.1%，创7个月新高，通胀压力会否反弹？货币政策会否随之微调？

　　马晓萍：我们认为，未来几个月由于季节性食品价格上涨和需求逐渐复苏，CPI或呈现温和上升趋势。不过根据总体需求改善的初步迹象来看，未来几个月CPI应该仍远低于年初设定的全年3.5%的上限，货币政策应该会维持相对宽松不变。

　　温和的通胀压力意味着需要加大措施以支持经济增长和就业，同时实施结构改革。虽然外部需求持续令人失望，但未来几个季度内需促进增长的政策将推动经济增长。我们认为目前通胀反弹压力仍可控。

　　高估值明星股承压

　　中国证券报：市场普遍认为，十八届三中全会召开前是炒政策题材的黄金阶段，市场表现也的确如此。三中全会能否成为行情分水岭？会议之后市场热点将发生怎样变化？

　　钱斌：所谓“政策题材”行情实质上反映了市场对改革较高预期。三中全会召开即将检验市场预期，其结果势必对A股产生较大影响。我们判断三中全会对市场短期影响中性偏多。首先，对新兴产业来说，在中国经济迫切需要依靠新经济增长点来顺利实现转型的大背景下，如果三中全会出台政策进一步放松市场管制，不排除相关受益行业调整后继续涨升。其次，对传统行业来说，目前市场给予以地产为代表的部分行业低估值的主要原因在于政策预期的不确定，如果三中全会能给市场更加确定的预期，不排除这些行业会有所表现。当然，我们认为三中全会的影响将是深刻而长远的，会议将给出未来5到10年国内经济改革的基本原则，从中我们可以判断长期的投资逻辑和方向，而不仅仅是追逐短期热点。

　　宋志云：我个人认为，三中全会很有可能成为本轮题材炒作的分水岭。实际上，本周大盘的走势已经很明显，前期热炒的自贸区、土地流转、金改、传媒、手游以及软件等开始偃旗息鼓，强势股纷纷回落，创业板也显现趋势调整迹象，这预示着，三中全会的题材股行情或将告一段落。会议之后市场热点将如何变化，将取决于前期一些不确定因素对市场的影响。比如，新股发行制度改革方案何时颁布？方案能否触及A股市场顽疾？IPO何时以何种方式开闸？一些制度改革实施细则是否好于市场预期？经济数据能否持续向好？流动性是否收紧？外围市场走势等等。

　　中国证券报：今年以来，炒成长、炒概念大行其道，与股价节节攀高形成对比的是，不少公司业绩并没有大放异彩。目前市场进入三季报披露期，高估值的明星股是继续星光闪耀还是展开估值回归？

　　钱斌：总体来看，这类明星个股的估值已处于相对较高水平。随着三季报的陆续披露，我们认为前期强势股可能会出现分化。一些符合经济结构调整方向、行业景气向好、行业领先地位稳固的优质成长股，其长期股价趋势是向上的，因为持续的高增长可以消化短期相对较高的估值水平。而一些靠题材、概念支撑的个股，一旦业绩不达预期，股价可能出现回归。

　　宋志云：我认为前期涨幅巨大的高估值强势股将面临较大调整压力。这种压力主要来自两方面。其一，这轮题材炒作的基础是市场对三中全会释放政策制度红利的强烈预期，随着三中全会的召开，有些题材可能会面临实际政策力度不达预期的风险；其二，三季报开始披露，前期的明星股将面临业绩及成长性证伪的考验，由于这些个股涨幅巨大，可以说已经大大透支了未来业绩增长预期，如果业绩没有超优异，调整将不可避免。

　　中国证券报：通常，四季度是布局农业股的最佳时机，但今年情况可能有所不同。无论是种子、饲料，还是畜禽板块，都处于下跌调整之中。刚刚公布的9月CPI略超市场预期。四季度CPI将如何表现？农业股能否回暖？

　　钱斌：我们判断四季度CPI将延续当前趋势，维持在较高水平，但实际通胀压力并不大。至于农业股能否回暖，主要取决于企业的盈利情况、估值水平、产业政策、市场情绪等多种因素。

　　宋志云：本周农业股的活跃更多的还是受到9月CPI数据刺激，9月CPI涨幅达到3.1%,创七个月新高，而其中影响CPI的最大因素还是食品价格的过快上涨，因此市场担忧后期通胀会否抬头。但从目前实体经济的运行态势看，四季度CPI增速超预期可能性不大，一是由于影响食品价格的主要因素——猪肉价格目前仍然还在低位徘徊，生猪出栏量仍居高不下；二是去年四季度基数较大，会间接拉低四季度增幅。因此，四季度虽然是食品消费的旺季，但预计CPI仍会保持在3%左右的小幅区间内。对于农业板块，由于前期调整较为充分，加上传统消费旺季来临，一些细分子行业仍有投资机会。

　　关注防御性品种

　　中国证券报：当前A股面临的环境是基本面企稳、政策利多不断，这更利于主题个股的持续活跃，但主题投资把握难度相对较大。如何挖掘后市机会？

　　钱斌：今年以来主题个股活跃最重要的基础还在于新经济增长点的出现。我们不排除成长股上涨的背后存在泡沫，但这样的上涨没有基本面的合理支撑是不可能实现的。我们认为只有坚持自下而上选择公司价值投资策略，才能在把握主题投资的同时控制投资风险。因此，只要企业估值尚未充分反映可预见的未来业绩增长，就坚持持有或逢低点布局。同时，在配置上我们倾向于相对均衡。对于部分现阶段不被市场看好的行业中的优质企业，只要判断市场预期有向好可能，也会积极参与。

　　宋志云：从已公布的各项宏观经济数据来看，三季度国内实体经济回暖迹象比较明显，前期实施的改革政策已初见成效，这也为主题投资炒作提供了较好的市场环境，经过主题热点轮番炒作，其个股的调整风险日益加大，前期热点股上涨已显疲态，而新的热点股持续性也大不如前，这对普通投资者来说确实很难把握。对于后期市场机会，我认为仍然要重点关注政策面及上市公司业绩状况，适当调低盈利预期，投资者可以把握三条主线：一是新的改革热点的机会，二是兼并重组的机会，三是三季报业绩超预期个股的机会。

　　中国证券报：近期如何操作？看好哪些品种？

　　钱斌：我目前管理的大摩卓越成长基金和大摩领先优势基金都是偏成长的投资策略，四季度成长股仍然是我们的关注重点，同时也会适当关注传统板块的估值修复机会，配置上维持相对均衡。长期而言，我们看好那些与提升人民生活品质密切相关的消费、医疗、互联网运用等行业，这些行业中的龙头企业有望长期受益于改革红利。