金融风龙尾“送暖” 题材潮蛇头“抢镜”

　　2月A股先扬后抑，银行股冲高回落致指数在2400点上方来去匆匆。在IPO暂停、经济有所起色之时，投资者普遍期待蛇年能走出“牛范儿”；遗憾的是，1949点到2444点的走高过程已经完成了第一阶段的估值修复，公司盈利复苏仍待验证，在经济不会急转直下的大前提下，尽管3月市场不会出现大幅下挫的系统性风险，但2444点到2293点的150点下跌会令资金观望情绪升温，而指数的宽幅震荡或许再次造就了主题投资大行其道的温床。

　　经济弱复苏 政策存变数

　　尽管滞后于经济见底，但本轮始于去年12月份的反弹，至少从幅度来看，还是跟上了经济复苏的步伐，甚至跑在了经济的前方。毕竟在本轮反弹中，周期板块普遍反弹了30%到50%。如今，尽管经济复苏对A股的提振作用正边际递减，但还不至于成为阻碍A股走强的负面因素。

　　新近公布的2月份汇丰PMI初值低于此前的市场预期，据此判断国内宏观经济复苏的进程被打断，不免过于武断。2月份汇丰/Markit采购经理人指数预览值为50.4%，大幅低于市场预期的52.2%，较1月份终值52.3%回落明显。这意味着国内制造业的环比增速小幅放缓，但预览值仍高于荣枯线，表明经济仍处在稳步复苏的过程中，只是力度较弱，而经济的弱复苏也符合此前市场的预期。考虑到春节效应的存在，汇丰PMI初值究竟能在多大程度上反应经济增速的放缓仍值得思考。也有分析认为，2月预览值出现的大幅回落，更可能反映的是今年春节在2月份、工作日大幅减少，而不是经济基本面显著恶化。换言之，汇丰PMI的季调方法或未能有效处理春节错期，导致1月数据偏高而2月数据偏低。

　　相较于经济弱复苏的确定性，来自政策层面的不确定性才是本轮调整的导火索。由于近期全国各地房价涨势过快，上周召开的国务院常务会议对房地产政策的定调再度从紧。尽管细则尚未落实，但管理层对房价上涨的容忍度并没有超越对“保增长”的期望。预计两会前后，各地的房地产调控细则将逐步落实，当前地产调控政策尚处于“观察期”，在此期间，很难寄希望政策层面会对A股带来实质性的提振，更何况IPO重启的不确定性始终存在。

　　金融热“退潮” 指数步入震荡期

　　正是由于经济面与政策面对A股的支撑作用在边际下行，主力资金在充分享受了银行股的拉升后，纷纷选择获利了结，这直接导致以银行为首的金融股近期持续调整，拖累指数震荡下行。不过，在经过了近期的持续下跌后，金融股虽然“退潮”，但持续杀跌的动能也略显不足，特别是银行股2012年业绩表现较为优异，一季度业绩也不会出现大幅下滑，基本面向好的预期将对金融板块起到一定的支撑作用。在此背景下，指数3月份的走势很可能会缺乏明确的趋势。

　　2月18日以来，中信银行指数累计下跌7.23%、非银行金融指数下跌11.90%，金融股的快速退潮引发了市场的担忧。有分析指出，年后银行板块的大幅调整基本宣告由于预期改善引起的板块估值快速修复阶段的结束；不过金融板块本轮上涨的基础仍然存在，即经济企稳回升、流动性充裕、银行估值水平依然较低，因此金融板块中期反弹的趋势尚未改变。若后期金融板块业绩能够快速跟上，则金融板块行情有望继续发展进入震荡上行阶段。在估值快速修复的阶段，宏观经济层面的预期改善是投资决策的主导因素，目前处于板块涨幅基本兑现预期，而业绩增长尚缺乏实质性证据的真空期，因此金融股暂时缺乏再度拉升股价的催化剂。

　　目前业内人士对2444.80点以来的调整行情分歧较大。偏悲观的观点认为，始于1949点的多头趋势或已终结，2444.80点可能成为年内高点。这种观点的判断依据在于经济复苏进程的结束，后期经济在一季度后将重返下行趋势，上市公司盈利将再度回落。长江证券指出，流动性将成为下一个影响市场的核心关键因素，尽管目前市场对于流动性出现拐点的担忧尚处于预期层面，但这种担忧的存在将对市场的中期走势形成压制。招商证券认为，房价的上涨和调控预期打破了此前股市所面临的有利宏观环境，3月份是房地产调控和经济复苏相博弈的过程，A股很可能会表现平淡。

　　偏乐观的观点则认为，此前的回落仅为一轮多头行情中的技术性调整，2444.80点的阶段性高点将被超越。主要原因为2013年宏观经济的复苏将超出预期，不仅限于“弱复苏”，这种观点的判断依据在于政府主导下的投资将迎来新一轮的爆发，此前市场对于“新型城镇化”的炒作也主要是基于这种预期。兴业证券首席策略分析师张忆东（微博）指出，“行情从12月初以来没有调整，这次趁地产调控和两会前的数据真空期调整一下，修复指标，也正好释放忐忑情绪。行情上涨的中期驱动因素未变，反弹还未结束。金融股短期有望企稳带动大盘企稳，短期市场热点可参与两会行情和季报行情，等待经济复苏数据。”

　　从较为中性的判断来看，在经济面与政策面均步入“观察期”的背景下，2月底到3月份两会召开之前，指数大概率将处于“上下两难”的状态。仅从当下的数据与政策信号，难以对A股未来走势做出方向性的判断，后期需持续关注来自经济与政策方面的“变量”。

　　海通证券认为，市场向上的动力后续需要密切的关注进一步验证政治、经济和盈利信号，主要包括：1-2月经济数据，尤其是房地产新开工和投资数据；两会期间政策动态，尤其是地产政策；春季开工水泥价格、挖掘机开机率等；工业企业利润同比及上市公司年报、一季报数据等。

　　结构潮青睐成长股 主题投资“抢镜”

　　在缺乏有力数据证实或证伪经济复苏态势的背景下，任何理性的资金都不会在“观察期”去贸然博弈指数的“涨”与“跌”，因此，直接反映经济变化的周期板块短期内不会呈现出明显的多头或空头趋势，更多会呈现出横盘震荡的格局。即使从统计的角度而言，无论是“两会”召开前10个交易日、“两会”期间还是会议结束后10个交易日，指数都没有明显的涨跌规律。不过，围绕两会议题展开主题投资几乎成为了近几年A股的“传统习俗”，在此期间，资金将更多地参与到成长股的博弈性机会中。

　　目前来看，大部制、节能环保以及高送转等主题将成为贯穿两会甚至整个3月份的投资机会。

　　首先，可关注大部制推进下的主题投资机会。所谓的“大部制”，即大部门体制，是为推进政府事务综合管理与协调，按政府综合管理职能合并政府部门，组成超级大部的政府组织体制。申银万国指出，大部制改革将扩大一个部所管理的业务范围，把多种内容有联系的事务交由一个部管辖，从而最大限度地避免政府职能交叉、政出多门、多头管理，最终提高行政效率，降低行政成本。中共中央政治局2月23日会议决定2月26日至28日召开二中全会，会议讨论《国务院机构改革和职能转变方案（草案）》稿，认为行政体制改革是推动上层建筑适应经济基础的必然要求，要求深化国务院机构改革和职能转变，把职能转变放在更加突出位置，继续简政放权、推进机构改革、完善制度机制、提高行政效能。在此背景下，可重点关注2013年最先突破的文化和铁路两大部门，以及国务院食品安全委员会办公室与现有的食品安全监管部门可能进行整合所带来的“食品安全主题”。