酒类新政规范将实施 7只白酒股“飘香”可期(3)

　　洋河股份(002304)

　　研究机构：国海证券 分析师：余春生,崔励 撰写日期：2013-09-17

　　事件:

　　洋河股份(002304)调研:我们近期前往洋河股份调研,就政府三公消费政策走向、行业发展方向、公司业绩变化原因和未来发展规划等多方面要素,与公司高管进行了深入交流。现形成调研简报如下:

　　投资要点:

　　1、三公消费限制是长期趋势,但行业发展大方向还是看好

　　本届政府上台后反腐决心很大,重提党的三大法宝:密切联系群众,实事求是,批评与自我批评。政府为了消除民间不满,稳定民心,反腐就首当其冲。从反腐趋势来看,应该是长效机制,但政府全面禁酒不现实,而是标准降低、频率降低。

　　最近中国轻工业在常熟开了峰会。大家认为白酒行业总的大方向还是看好。白酒行业和国家经济关联度很大,只要中国的经济总体上是向上走的,消费就一定会起来,白酒行业前景还是乐观的

　　2、上半年公司业绩增速放缓既有外部因素,也有内部因素

　　受宏观大环境影响,高档梦系列有一定程度下滑,但中档海之蓝系列、老名酒系列、柔和双沟都有增长;分区域来看,上半年省内同比增长2.6%,省外下降5%;从各省情况来看,表现不均衡,原基数大的省份增长放缓或有一定程度下滑,基数小的省份有较大程度增长。

　　上半年公司业绩出现增速放缓,除了有外部大环境不好的原因之外,也有公司内部管理上的因素。公司自身的原因是当大环境发生很大变化时,在营销人员观点转变和经销商转型调整等方面有些工作没有衔接好。公司目前已经意识到这些问题,并在采取行动。营销一直是洋河的优势,相信三季度以后会有积极的改善。

　　3、省外市场仍有增长空间,天之蓝今后将重点推广

　　目前洋河已布局全国,全国34个省(区市)除台湾之外都已覆盖,地级市333个行政区都有覆盖,县级行政区80%多覆盖,去年是70%多。

　　从未来业绩增长来看,省内仍能保持一定的增长,这主要取决于江苏市场人口多、人口基数大,经济和消费能力高。人口大的好处在于每年都有一部分年轻人成为酒龄人,特别是随着城镇化推进后饮用白酒的人群会更为增多。此外,江苏省经济发展领先全国,省政府提出两个率先,率先实现现代化和率先奔小康,2015年目标就要实现人均收入翻一番,而全国的目标是到2020年人均收入实现翻一番。

　　省外市场仍然有增长潜力,目前省外销售规模最大的是河南,其次是山东,第三是安徽,第四是上海。省外很多市场虽然都已覆盖到位,但仍需要进一步做深做扎实。对一些经济不发达的省份,基数小,空间更大,如西藏、青海等。目前在省外的销售占比不到35%,未来随着全国化步伐的加快,这一比例有望上升。

　　从产品运作情况来看,洋河的单品牌运作能力还是很强的,梦之蓝销售收入在两年前就超过了部分竞品。未来公司重点是打造天之蓝,把天之蓝作为全国性品牌来打造。

　　4、梨花村酒业部分品牌已经面市,未来会考虑继续收购合适项目

　　公司收购的梨花村酒业,部分品牌已经投放市场,目前市场走势较好。主业规模化是公司不变的战略,未来只要有合适的项目,公司仍会积极关注。

　　5、对电子商务的看法

　　电商是大的趋势,是现有模式的补充,但是对产品有要求,价格要不贵,一般是日用品,肉眼能识别质量。酒如果是高档产品在电商上如何让消费者认知?还有一个问题是价格如何线上和线下统一。电商之后全国统一价,还要再深入思考。公司对电商已经开始研究,但可能以后的趋势是官网自建。

　　6、盈利预测与投资建议

　　我们认为公司全国化布局已落实,后继跟进轻车熟路,市场投入将逐见成果;公司营销和管理变革能力强,始终走在行业前沿,以管理见成效;市场开拓除部分省份相对成熟,但大部分省份仍有很大增长潜力;公司产品结构简单,有利于加强消费者认知。下半年,我们认为公司业绩三季报见底后,四季度将逐步改善,2014年在新的基数上应该能继续保持平稳增长,建议投资者在三季报后积极关注。我们预测公司2013/13/14年EPS分别为4.96/5.85/6.83元,对于当前股价PE分别为9.83/8.33/7.14,维持公司“买入”评级。

　　7、风险提示

　　宏观经济形势继续恶化。