透支+反腐：白酒股无缘消费升级盛宴？

　　随着酒鬼酒“塑化剂风波”的持续发酵，白酒板块在2012年底迎来了一波大幅调整。作为A股市场备受投资者青睐的绩优板块，近来白酒板块在本轮 行情中明显落后于股指，那么在经历了“塑化剂风波”洗礼的白酒板块，在“国民收入倍增计划”带来的消费升级浪潮中，能否再度引领A股潮流呢？

　 　渤海证券行业分析师闫亚磊认为，短期食品安全事件会对上市公司的股价和经营造成了较大的负面影响，但从长期来看，公司基本面仍将决定股价走势。只有在公 司基本面和行业发展趋势较好的情况下，食品安全事件才能成为相关公司股票的买入机会。食品安全事件发生之后，要关注公司现金流状况。白酒行业风 险加大，主要是政务消费需求面临不确定，到2012年为止，白酒产量已经连续8年实现两位数的增长，长期快速增长有调整需求。年人均白酒消费量面临瓶颈， 城镇人均白酒消费低于农村，城镇化比率的进一步推进，不利于白酒行业整体容量的扩张；高档白酒价格涨幅过高影响需求；政务消费需求面临不确定。

　 　华创证券分析师高利的观点也较为谨慎，其认为白酒行业基本面底部未到，市场受影响一线>二线>区域强势品牌。2013年 白酒春节旺季的销售情况会比2012年中秋更糟。就目前跟踪的情况来看，这个判断正在得到市场的逐步验证：经济因素的压制持续存在，政府反腐力度逐步加 强，终端动态销售情况难以实质性好转，而厂家持续的任务使得渠道库存进多出少，经销商资金压力大，一批价格难以企稳。受接连推出的限制酒水消费政策的直接 打压，500元以上的高端酒销售受影响最大，500元以下的地产酒次之，中高端价位的区域强势品牌受冲击较小。

　　而海通证券行 业分析师赵勇则持白酒板块“利空出尽”的观点。他认为，到目前为止，白酒行业所有利空均已出来，很难想象2013年还会有更多利空。过去数年白酒行业经历 了“严禁酒驾”、严格征收消费税、“三公消费”限制、白酒塑化剂等等。行业增速在2011年达到高点，2012年逐步回落，预计2013年还会进一步回落 至10%左右。同时，白酒上市公司业绩增速屡创新高，2012年是高点，但市场对2013年过度悲观，估值下降，但降幅过大。相信利空出尽之后见彩虹，构 成估值修复行情。

　　不过，未来白酒行业的增速肯定会有所放缓，但仍旧存在结构性机会，不至于负增长。在涨价预期放缓的背景下，只能依靠预 期放量和结构调整。放量和结构调整 除了考验公司品牌力外，渠道和销售团队执行力更为重要。展望2013年一季度，个别白酒上市公司销售额仍能保持20%~30%增长，龙头公司净利润保持 30%增长较为确定。

　　目前来看，节前白酒销售低迷的悲观预期还未形成市场共识，板块仍存在调整的风险，一季报预期业绩将分化严重，短期行业整体的机会难期，白酒板块配置的时间窗口要待到节后悲观预期兑现，风险释放殆尽。

　　白酒板块领涨A股 后市压力仍存

　 　昨日，此前持续低迷的白酒板块领涨A股，软件显示，酿酒板块大涨3.39%，且上涨的主要是前期回调的一线白酒，其中洋河股份(002304.SZ)大 涨7.69%、泸州老窖大涨(000568.SZ)7.27%、贵州茅台(600519.SZ)上涨5.31%、古井贡酒(000596.SZ)和五粮液 (000858.SZ)涨幅都超过4%。

　　对此，平安证券行业分析师认为，一线白酒小反弹基础已实。但国泰君安分析师则认为，白酒行业全 年投资机会不大，继续维持谨慎态度。有私募对《第一财经日报》记者表示，当前的一线白酒的时机，相当于史玉柱刚买民生银行时机，虽然低估，但市场普遍不看 好，短期未必有大幅获利机会。

　　估值偏低

　　在塑化剂和公务用酒降低的双重打击下，一线名酒在资本市场估值连续下跌，截至2013年2月1日，贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖的动态市盈率均不到10倍，估值水平处于历史低位。

　 　而目前市场主流看法是，一线白酒增长速度受到限制公务消费影响将大幅降低。但是相对来看主攻个人消费市场的中低端白酒受影响较小，业绩比较稳定。但银河 证券分析师认为，从细分板块看，如果看淡一线白酒业绩增速，那么更应该看淡二三线白酒，因为其利润大头高端业务蛋糕受到一线挤压，且受益消费降级放量的中 低端业务利润贡献平平。

　　平安证券分析师认为，一线白酒已成估值洼地，申万205个三级子行业中，白酒2013年预期市盈率排192 位， 一线白酒更低。这构成一线白酒小反弹坚实基础，一季度20%~30%确定性增长将是催化剂，但反弹高度有限，因为白酒2013年一季度业务走低，大机会仍 需等待。

　　压力仍存

　　虽然白酒行业2012年和2013年一季度业绩仍能保持较高增长，以及动态市盈率偏低，但白酒板块依然面临着层层“雾霭”。国泰君安分析师认为，季报前或有小波季报行情，白酒全年投资机会不大，并继续维持对2013年白酒板块的谨慎态度。

　　深圳一家私募负责人对记者称，目前看机构主流投资就是金融地产，虽然一线白酒大跌后存在投资价值，但市场氛围不好，难以得到主流机构认可。

　 　随着春节来临，白酒销售旺季亦至。不过青岛一家经销商对记者称，他代理的二线白酒，2012年销量下降较大，现在期望利用春节这段时间去库存。另一方 面，在众经销商集体降低库存的情况下，从市场看白酒销售旺季不但没有出现往年的涨价现象，而且出现某些品牌白酒价格继续下滑。国都证券分析师认为，从终端 销售情况来看，渠道去库存的效果一般，预计春节后一批价可能会继续下滑，两会期间反腐氛围的加剧预计会给高端白酒带来更大的压力。

　　实际上，在“塑化剂”事件和打击公款消费之前，白酒消费衰落已显现，深圳一私募负责人对记者称，他们从2012年8月开始做空洋河股份，收获颇丰。他认为后来的“塑化剂”事件和打击公款消费，加速了白酒消费的衰落。

　　杭州一家私募负责人认为，有些白酒估值确实较低，但是现在市场都无法确定2013年白酒销量会降低多少，利润下降多少。“虽然现在估值低，如果2013年一线白酒利润大跌，那么动态估值不但不低，反而有些高。”(第一财经日报)